20151116-南京银行-债券市场11月半月报_债牛仍获支撑_关注股市回暖_49页_2mb

债牛仍获支撑，关注股市回暖债券市场11月半月报总结

核心内容

本报告分析了10月及11月上半月的经济基本面、政策面及金融市场情况，重点关注了债券市场表现及投资策略。整体来看，经济基本面偏弱，通胀低迷，货币政策持续宽松，但信用扩张乏力，股市回暖可能对债市形成压力，信用债风险事件频发，需谨慎对待。

主要观点

一、基本面分析

• 工业增加值：10月工业增加值同比增长5.6%，为连续第四个月回落，制造业虽保持增长，但整体回升动力不足，经济处于探底阶段。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长11.0%，但对经济贡献仍不足，假期消费有所提振。
• 投资：1-10月固定资产投资累计同比增长10.2%，创2000年12月以来新低，房地产和基建投资拖累明显，制造业相对平稳。
• 房地产：供需双弱，投资增速再创新低，库存持续增加，销售放缓将传导至供给端，进一步压制投资增速。
• 通胀：CPI同比1.3%，PPI同比下降5.9%，通胀弱于预期，预计年内CPI将维持在2%以下，直至明年一季度。

二、政策及资金面

• 货币政策：央行保持流动性平稳充裕，资金缺口和物价走势是决定是否进一步降准降息的关键。
• 资金面：市场资金面平稳，银行间资金利率维持低位，R007预计在2-2.5%之间。
• IPO重启：证监会重启IPO并取消预缴款制度，对货币市场冲击减弱，但28家新股仍按旧制度发行，对交易所资金面造成一定扰动。
• 汇率：人民币汇率维稳，波动加大，但央行仍保持干预力度，以稳定市场预期。

三、利率债策略

• 收益率走势：10年期国债收益率受股市回暖影响，上行压力较大，但若股市未明显好转，收益率突破3.5%难度较大。
• 策略建议：利率债短期内震荡调整，年底前股市回暖和美联储加息可能带动收益率上行，交易盘可考虑逢高介入。
• 资金面影响：国债期货投机性较强，难以进一步带动现券收益率下行，收益率向3%以下空间有限。

四、信用债策略

• 信用利差：信用利差被动压缩，已处历史低位，但需警惕信用风险。
• 信用事件：近期信用债风险事件频发，如山东山水水泥和云煤化工违约，表明经济下行周期下，发债主体运营质量未明显提升。
• 策略建议：短期应重视潜在利空因素，长期经济低迷利好债市，需加强分析对比，防范个体经营风险暴露。

关键信息

经济基本面

• 工业增加值连续四个月回落，制造业增长有限，高技术产业增速较快。
• 消费稳中有升，但对经济贡献不足。
• 投资增速持续回落，房地产和基建投资拖累明显，制造业相对平稳。
• 房地产供需双弱，库存增加，投资增速受压制。

货币政策

• 央行保持流动性平稳充裕，M2增速高于预期，货币乘数维持高位。
• 货币政策注重稳定短期利率，流动性调节工具充足，预计市场流动性不会大幅收紧。
• 利率市场化进程基本完成，存款利率上限放开。

资金面

• 银行间资金利率低位平稳，交易所资金利率略高。
• 资金面受到新股发行、股市波动、美联储加息等因素影响，但央行态度较为呵护。

利率债市场

• 国债期货带动现券收益率下行，但受股市回暖和美联储加息影响，收益率可能上行。
• 10年期国债收益率预计难以跌破3%。
• 国债期货投机性强，难以带动收益率进一步下行。

信用债市场

• 信用利差被动压缩，但需警惕信用风险。
• 信用债风险事件频发，显示经济下行压力下，部分发债主体风险暴露。
• 广义基金托管量环比下降，市场情绪受压制。

专题分析：银行主动负债

• 负债结构：上市银行存款同比增速放缓，应付债券和同业负债增长较快，尤其股份制和城商行。
• 同业存单：发行规模持续扩大，三季度余额达2.2万亿，发行利率围绕shibor波动。
• 资本补充：部分银行存在资本补充压力，通过次级债、优先股、定向增发等方式补充资本。
• 资产证券化：ABS发行量增长，可能成为银行资本补充的重要手段。

结论

• 债券市场整体仍获支撑，但需警惕股市回暖和美联储加息带来的收益率上行压力。
• 信用债市场风险增加，需加强风险控制和分析。
• 银行主动负债成为缓解资本压力的重要方式，尤其是股份制和城商行。
• 市场利率下降带动银行综合负债成本下降，中小银行受益更大。

总结：当前债券市场在货币政策宽松背景下仍具支撑，但需关注股市回暖和美联储加息对收益率的影响。信用债市场风险事件频发，需加强风险分析和防范。银行主动负债模式变化明显，同业存单发行成为主要手段，同时资本补充压力促使银行探索多种融资方式。整体来看，利率债和信用债均需在政策与市场因素间寻求平衡，投资者应关注市场动态，合理配置资产。