20150716-南京银行-债券市场7月半月报_谨慎交易_放心套息_39页_2mb

债券市场7月半月报总结

核心内容

本报告由南京银行金融市场部市场研究部发布，分析了2015年7月上半月中国债券市场的表现及未来走势，重点围绕经济基本面、政策及资金面、利率债与信用债策略等方面展开，同时结合美国次贷危机期间债市表现进行对比，提出对当前市场环境的判断和投资建议。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 二季度经济数据全面好于预期：房地产边际改善、股市交投活跃对第三产业贡献较大，经济结构呈现积极变化。
• 下半年增长目标概率较高：受去年低基数影响，预计实现7%增长目标概率较大。
• 经济下行压力依然存在：6月中旬以来股市迅速回撤，可能对经济造成负面影响，工业增速反弹后仍有回落风险。
• 缺乏新的增长点：经济在转型升级过程中，尚未形成新的增长动力。

2. 政策及资金面分析

• 央行维稳流动性态度明确：跨季后7天逆回购持续，操作利率维持在2.5%。
• 资金利率维持低位波动：R007预计在2.5%附近波动，短期下行空间有限。
• 货币政策以定向操作为主：受美国升息预期影响，货币政策可能不再宽松，而是通过定向操作维持流动性。

利率债策略

1. 市场表现

• 7月上半月利率债波动剧烈：受A股市场剧烈波动影响，债市出现明显的“股债跷跷板”效应。
• 利率债收益率震荡略降：10年国开债和10年国债收益率在4.00-4.15%和3.60%之间震荡。
• 股市调整对债市影响较大：短期内债市受股市情绪波动影响，建议交易盘谨慎操作，切勿盲目追低。

2. 投资建议

• 套息策略可延续：中短期品种套息空间较大，建议关注杠杆套利机会。
• 长端利率债风险较高：受经济和通胀企稳预期影响，长端利率债收益率可能承压。
• 配置盘可关注国债与地方债：国债赋税收益率高于金融债，铁道债等高赋税收益率品种具备吸引力。

信用债策略

1. 市场表现

• 信用债保持低位震荡：受利率债收益率回调影响，信用利差普遍收窄。
• 信用利差不合理：当前信用利差未能合理反映信用风险溢价，市场波动仍存。
• 中短期品种收益率稳定：套息交易可继续进行，但需注意信用风险。

2. 投资建议

• 严格把控信用风险和久期：建议提高信用债评级要求，自下而上选择个券，缩短持债期限。
• 关注同业存单净偿还现象：若持续，可能反映银行资产配置不足，带动资产收益率下行。

专题：股市与债市在危机中的表现（以美国为例）

1. 股债跷跷板效应

• 股债具有明显的跷跷板效应：股市与经济正相关，债市与经济负相关；资金在资产间切换；风险偏好下降时，债市受益。
• 股债双牛现象不持久：历史数据显示，股债双牛持续时间一般不超过一年，多由货币政策放松或紧缩预期降温引发。

2. 美国次贷危机期间债市表现

• 10年期国债收益率与股指正相关：次贷危机期间，股债跷跷板效应显著，无风险利率下行。
• QE操作影响利率走势：美联储通过量化宽松操作压低长端利率，但操作过程中利率有所回升。
• 中国无风险利率难以大幅下行：与美国不同，中国经济基本面未出现断崖式下滑，央行降息降准节奏可控。

关键信息汇总

经济数据

• 6月工业增加值同比6.8%，制造业增速7.7%。
• 房地产投资降幅收窄，商品房销售增速转正。
• 社会消费品零售总额同比10.6%，房地产相关消费增长显著。
• 进出口总值同比下滑1.9%，但降幅较前三个月收窄。
• CPI同比1.4%，PPI同比-4.8%，工业通缩压力依然存在。

政策与资金面

• 央行维持流动性宽松，7天逆回购利率稳定在2.5%。
• 货币乘数提升，M2同比11.8%，社融同比1.86万亿。
• 降准降息节奏可控，IPO暂停可能带来部分资金回流债市。

利率债

• 10年国开债收益率下探至3.88%，后又回升。
• 信用利差收窄，但未能合理反映风险溢价。
• 套息策略可延续，建议关注中期品种杠杆套利机会。

信用债

• 信用债净偿还1183亿元，中短期品种收益率稳定。
• 同业存单净偿还566亿元，可能带动资产收益率下行。
• 配置盘可关注国债、地方债和铁道债。

结论

当前债券市场在政策维稳和经济基本面改善的背景下，整体呈现震荡走势。股市波动对债市影响显著，但需关注市场情绪与基本面的最终影响。利率债建议以箱体策略为主，谨慎操作；信用债则需严格把控信用风险和久期，关注中短期品种套息机会。未来需密切关注经济走势、货币政策调整及财政政策动向，以制定合理的投资策略。