20160718-南京银行-债券市场7月半月报_配置情绪回暖_债市机会可期_52页_2mb

债市机会可期：7月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年7月上半月中国债券市场的发展情况，包括宏观经济、政策面、市场流动性、利率债与信用债策略等方面，指出在经济温和复苏、政策维持中性、美元走强及人民币波动的背景下，债市存在结构性机会。

主要观点

一、经济基本面与政策面分析

• 经济数据：二季度GDP增速保持在6.7%，但固定资产投资增速回落，房地产和民间投资是主要拖累因素。基建投资保持高位，成为经济稳定器。
• 消费与出口：消费保持稳定，但出口受全球经济疲软和汇率贬值影响，仍面临压力。
• 通胀与PPI：CPI回落，食品价格下降是主要因素，但非食品价格仍有上行动力。PPI回升速度放缓，主要受下游加工行业影响。
• 财政政策：财政支出增速加快，对经济形成支撑，但财政收入增速持续下降。

二、美元走势与人民币汇率

• 美元走势：美联储7月不加息，年内仍有至少一次加息空间。英国退欧后美元走强，但随着避险情绪消退，其进一步上涨空间有限。
• 人民币走势：人民币保持弱势，CFETS指数贬值，但未引发恐慌情绪。未来美元回调后，人民币将呈现顺势波动，波幅可能加大。

三、市场流动性与货币政策

• 流动性状况：7月上半月市场流动性保持中性，资金面宽松。央行操作更趋谨慎，主要通过MLF和逆回购维持流动性。
• 货币政策预期：未来货币政策难以进一步放松，降准概率下降，流动性风险仍需关注。

关键信息

1. 二季度GDP与经济结构

• 二季度GDP同比增长6.7%，与一季度持平。
• 第一产业增速3.1%，第二产业增速6.3%，第三产业增速7.5%（受基数影响略有下滑）。
• 固定资产投资累计同比增速从9.6%降至9%，房地产和制造业投资持续回落，但基建投资回升至20.31%。

2. PMI与制造业数据

• 6月PMI为50.0%，处于荣枯线边缘，符合历史季节性规律。
• 制造业投资累计增速降至3.3%，为历史最低水平，民间投资由正转负。

3. 进出口与汇率

• 6月进出口总额同比下降0.3%，进口跌幅扩大，显示外部需求疲软。
• 人民币兑美元持续贬值，CFETS指数也有所走弱，但未引发市场恐慌。

4. 利率债市场表现

• 6月利率债市场收益率普遍下行，短端下行幅度较大，中长期小幅上行。
• 广义基金、券商和境外机构积极配置利率债，尤其是超长债和地方债。
• 7月上半月利率债市场流动性维持中性，央行操作更趋谨慎。

5. 信用债市场分析

• 信用债市场利差全面下行，信用风险事件有所平息，配置需求回升。
• 城投债和房地产公司债仍具吸引力，但需警惕评级下调风险。
• 中证登质押新规实施，对市场影响有限，但长期看仍有降杠杆措施。

利率债策略

• 市场回顾：6月利率债市场在避险情绪和宽松预期下大涨，收益率曲线趋于平坦。
• 策略展望：超长债仍有配置空间，地方债隐含税率优势明显，配置性价比较前期下降。
• 期限利差：当前期限利差处于历史中位，未来有下行空间。

信用债策略

• 市场回顾：信用债市场在资金宽松和风险事件缓解后，利差全面下行。
• 策略展望：需做好个券基本面甄选，避免评级下调集中的行业，如产能过剩行业。
• 投资建议：关注县区级城投、地方型地产公司，排查潜在风险。

总结

7月上半月，债市在经济温和复苏、政策维持中性、美元走强和人民币贬值的背景下，呈现结构性机会。利率债和信用债市场均有所表现，但需警惕信用风险和流动性变化。未来，市场将更加关注超长债和地方债的配置价值，同时做好评级调整和个券基本面分析，以把握投资机会。