20150316-南京银行-债券市场3月半月报_政策维稳_随风而动_43页_2mb

债券市场3月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年3月上半月中国及全球债券市场的主要趋势与影响因素，涵盖经济基本面、政策与资金面、利率债与信用债策略等方面。整体来看，经济数据虽未全面回暖，但部分积极信号开始显现，市场对政策和经济的预期出现分化，利率债与信用债市场也呈现出不同的走势与策略。

主要观点

1. 经济基本面分析

• PMI数据：中采制造业PMI和财新制造业PMI均显示经济处于低迷状态，但部分行业如黑色、有色、电气机械等出现价格回升，显示补库存迹象。
• CPI与PPI：2月CPI同比上涨2.3%，其中鲜菜价格涨幅显著，带动整体CPI上行；PPI同比跌幅收窄，部分行业价格回升，预计三月份PPI将继续反弹。
• 房地产表现：房地产投资和新开工面积显著回升，成为经济亮点，但后续是否可持续需观察政策调整及基建需求。
• 工业与投资：工业增加值在剔除个别行业影响后基本止跌企稳，但制造业和基建投资仍面临压力，需关注地产带动的产业链传导效应。
• 出口与外需：中国2月出口大幅下滑，外需萎缩是主要原因，而进口也呈现负增长，显示外部环境对国内经济的拖累。

2. 政策与资金面

• 货币政策：中国将继续维持稳健货币政策，不会通过汇率调整刺激出口。人民币贬值压力减轻，汇率对货币政策的制约减少。
• 海外政策：美联储3月加息存在较大分歧，但全年至少一次加息预期仍存；欧洲央行扩大宽松，但欧元难以大幅贬值；日本维持利率不变，日元升值预期较强。
• 流动性：银行间流动性平稳，R007预计维持在2.0-2.5%区间；地方债发行量增加，对利率债形成挤出效应。

关键信息

3. 利率债策略

• 收益率走势：3月初利率债收益率波动明显，十年期国债和国开债一度上行，但整体维持区间波动。
• 期限利差：收益率曲线陡峭化，短端下行空间受限，长端波动加剧，机构对利率走势存在分歧。
• 政策影响：两会期间强调稳健货币政策，抑制过度宽松；市场对利率走势的预期分化，建议关注长端利率的绝对收益机会，进行波段操作。

4. 信用债策略

• 收益率下行：信用债收益率整体小幅下行，短端品种如1年期AA和AA-品种跌幅显著。
• 需求变化：机构对短久期、中低评级信用债需求旺盛，但需警惕杠杆操作带来的风险。
• 行业风险：房地产、采掘等供给侧改革重点行业存在借新还旧及主动负债问题，需谨慎对待。
• 信用利差：信用利差持续收窄，但市场仍需关注企业资质，避免因收益率下行而放松风险控制。

重要数据与图表

• PMI：2月中采制造业PMI为49.0%，财新制造业PMI为48.0%，显示经济整体偏弱。
• CPI：2月CPI同比上涨2.3%，环比上涨1.6%，主要受鲜菜、鲜果、猪肉等食品价格推动。
• PPI：2月PPI同比跌幅收窄至4.9%，预计三月份将继续反弹。
• 新增信贷：2月新增信贷7266亿元，低于预期，但中长期贷款占比仍较高。
• 社会融资：2月社融7802亿元，环比减少2.65万亿元，显示融资环境偏紧。
• M2增速：2月M2同比增速降至13.3%，接近政府目标，显示货币投放趋于平稳。
• 地方债发行：3月上半月地方债发行1943亿元，对利率债形成一定冲击。

市场趋势与建议

利率债

• 走势：收益率曲线陡峭化，短端受资金面支撑，长端波动加剧，受政策和经济预期影响较大。
• 建议：关注长端利率的绝对受益值，结合市场信息进行波段操作，不宜过度追高。

信用债

• 走势：收益率小幅下行，短久期品种受追捧，但需警惕杠杆操作风险。
• 建议：保持对信用风险的警惕，关注企业资质，避免因收益率下行而放松风险控制。

结束语

本报告由南京银行金融市场部市场研究部发布，欢迎交流。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。