20160216-南京银行-债券市场2月半月报_经济难言乐观_波动行情守住底线_39页_2mb

经济难言乐观，波动行情守住底线

核心内容

本报告为南京银行金融市场部市场研究部发布的债券市场2月半月报，主要分析了当前经济基本面、货币政策、利率债与信用债策略，并展望了未来市场走势。

主要观点

一、经济基本面：疲软延续，去产能仍在进行中

• 制造业PMI：2016年1月中采制造业PMI为49.4%，连续6个月低于荣枯线，新订单指数降至49.5%，显示经济疲软状态未见明显改观。
• 非制造业PMI：1月非制造业PMI为53.5%，较上月回落0.9个百分点，其中金融业商务活动指数大幅回落6.9个百分点，显示资本市场波动对非制造业影响较大。
• 供需状况：产出指数回落，新出口订单持续下滑，显示外需疲弱。但价格指数明显回升，预示PPI降幅可能收窄。
• 行业去库存：钢铁和煤炭行业去库存初见成效，大宗价格低位小幅回升。
• 内需疲弱：大宗商品进口量和金额均出现下滑，显示内需依然低迷，后续大宗价格调整压力仍存。

二、政策及资金面：国际宽松预期增强，中国维持稳健

• 美联储：Yellen表示金融形势对经济增长支持度下降，但未明确排除3月加息，联邦基金利率期货完全排除3月加息可能，年底加息概率降至26%。
• 欧日宽松：欧洲和日本央行对汇率走强表示担忧，进一步宽松概率增加，欧元和日元对美元汇率有望逐步走低。
• 中国货币政策：维持稳健，后续货币政策工具更关注资产配置和经济动态均衡，全面降准可能让位于多种工具组合管理。
• 稳汇率与防风险：央行将稳汇率和防风险置于首要位置，预计人民币汇率将更为稳定。
• 流动性管理：央行仍需主动投放以维持流动性，但人民币贬值预期减小，流动性收紧压力降低，预计R007维持在2.0-2.5%的水平。

三、利率债策略：低位震荡，轻仓操作

• 利率债走势：2月利率债收益率延续震荡，整体逆转概率小，曲线依然平坦。
• 利差分析：利率债与资金利率之间的利差明显低于历史平均水平，套息空间受限。
• 配置建议：建议配置盘适当降低久期，选择流动性溢价较高的品种。对商业银行而言，3-5年地方债赋税收益率较高，重点推荐其配置价值。
• 交易策略：建议交易盘轻仓参与波段，把握市场情绪短期变化，提高操作频率。

四、信用债策略：风险高企，需谨慎配置

• 信用利差：信用利差小幅收窄，维持在历史低位，与当前信用风险高企不匹配。
• 信用债供给：春节假期导致信用债供给收缩，但资金相对充裕，中低评级品种受到关注。
• 风险因素：企业信用风险仍在释放，建议加强久期控制，不放松对企业资质的要求。
• 违约事件：亚邦集团短融未足额偿付，显示对发行人经营和管理的深入了解至关重要，银行集体抽贷行为并非最优解。

关键信息

• PMI数据：中采和财新PMI均显示经济疲软，制造业新订单指数下滑至荣枯线下。
• 进出口数据：1月出口同比降11.2%，进口降18.8%，衰退性贸易顺差延续。
• 金融数据：1月新增人民币贷款2.51万亿，同比多增1.04万亿，但主要因年初信贷冲量。
• 社融规模：1月新增社融3.42万亿，创历史新高，但主要由贷款和企业债券融资推动。
• M2增长：1月M2同比增长14%，创2014年7月以来最高，但后续可能回落。
• 利率走廊机制：央行通过利率走廊机制降低利率波动，关注价格因素。
• 外汇储备：外储减少较多，央行需主动投放以维持流动性。
• 利率债利差：国债与国开债利差均低于历史均值，套息空间受限。
• 信用债风险：信用风险释放仍在进行中，建议配置盘控制久期，交易盘轻仓操作。
• 汇率稳定：人民币汇率将更为稳定，汇率维稳和防风险成为央行重点。

总结

整体来看，当前经济基本面疲软，制造业和非制造业均未明显改善，出口和内需均表现低迷。全球经济增长乏力，外需疲软，同时美联储加息预期减弱，欧日宽松概率增加。中国货币政策保持稳健，关注资产配置和经济动态均衡，稳汇率和防风险成为重点。利率债市场呈现低位震荡，利差收窄，建议配置盘降低久期，交易盘轻仓操作。信用债市场风险仍高，建议谨慎配置，不放松对企业资质的要求。