20180802-东吴证券-合景泰富-01813.HK-7月销售保持强劲_未来业绩确定性强_4页_798kb

合景泰富2018年7月销售及财务分析总结

核心内容

合景泰富在2018年7月保持了强劲的销售表现，预售额达到52.33亿元，同比增长43.4%；预售建筑面积为28万平方米，同比增长30.8%；销售均价18689元/平米，同比增长9.6%。1-7月累计预售额达376.5亿元，同比增长75.5%，接近2017年全年销售额的99.1%。公司已完成全年650亿元预售目标的57.9%，预计未来将实现这一目标。

主要观点

• 销售增长显著：公司销售表现延续2017年以来的高增长趋势，预售额和面积均实现大幅增长，显示市场对公司产品的需求旺盛。
• 土储结构优质：截至2017年末，公司权益土地储备建筑面积约1800万平方米，其中一、二线城市占比分别为40%和55%，土地储备质美价优，有助于公司未来业绩的持续增长。
• 商业地产发展迅速：截至2017年底，公司开发的商业地产面积约为46万平方米，同比增长近50%。未来计划进一步扩大商业地产规模，预计到2020年投资性物业面积将超过270万平方米，为租金增长奠定基础。
• 财务预测乐观：公司预计2018-2020年EPS分别为1.64、2.35、2.93元人民币，对应PE分别为4.33、3.03、2.42倍，显示公司盈利能力强劲，估值持续走低，未来增长潜力大。
• 投资建议：基于公司销售高增长、土储优质、商业地产扩张及财务稳健，维持“买入”评级。

关键信息

销售数据

• 2018年7月预售额：52.33亿元，同比增长43.4%
• 2018年7月预售建筑面积：28万平方米，同比增长30.8%
• 2018年1-7月累计预售额：376.5亿元，同比增长75.5%
• 2018年1-7月累计预售面积：217.7万平方米
• 2018年全年预售目标：650亿元，已完成57.9%

土地储备

• 权益土地储备建筑面积：约1800万平方米
• 一、二线城市土储占比：40%、55%
• 2017年新增拿地建筑面积：531万平方米
• 一、二线城市新增拿地占比：78%
• 平均拿地成本（不含香港）：5000元/平方米

商业地产

• 2017年底商业地产面积：46万平方米
• 预计2020年投资性物业面积：超过270万平方米
• 包含项目类型：17个写字楼、16个酒店、11个商场、11个长租公寓

财务预测（单位：百万元人民币）

财务指标

• 市净率：0.81倍
• 港股流通市值：26047.47百万港元
• 每股净资产：8.75元
• 资产负债率：79.07%（2017），预计2020年将升至87.09%
• 毛利率：2017年34.83%，预计2020年为35.70%
• 销售净利率：2017年30.42%，预计2020年为25.60%
• 现金净增加额：2017年13,428百万元，预计2020年为24,540百万元

风险提示

• 行业销售波动：房地产行业受宏观经济和政策影响较大，存在销售不达预期的风险。
• 政策调整风险：棚改、调控、税收等政策变化可能影响公司经营。
• 融资环境变动：按揭、开发贷及利率调整可能影响公司资金链。
• 企业运营风险：包括人员变动、施工进度、拿地能力等。
• 汇率波动风险：港币对人民币汇率波动可能影响财务表现。

相关研究

1. 《合景泰富 (01813)：6月销售再创新高，未来业绩释放可期》2018-07-10
2. 《合景泰富（01813）：5月销售维持高增长，土储充沛可持续性强》2018-06-05
3. 《合景泰富1813.HK：重拾销售规模，投资物业锦上添花》2018-04-17

图表参考

• 图1：合景泰富单月销售面积（万平米）
• 图2：合景泰富单月销售金额（亿元）及增速
• 图3：合景泰富单月销售均价走势（元/平米）
• 图4：合景泰富累计预售金额（亿元）及增速
• 图5：合景泰富权益土地储备建筑面积（万平米）
• 图6：2017年合景泰富各线城市土地储备货值占比

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