20180710-东吴证券-合景泰富-01813.HK-6月销售再创新高_未来业绩释放可期_4页_769kb

合景泰富（01813.HK）销售与财务分析总结

核心内容概述

合景泰富在2018年6月实现销售数据再创新高，预售额达68.08亿元，同比增长106.9%，预售建筑面积达41.8万平方米，同比增长89.1%。销售均价同比增长9.4%，表明公司销售表现强劲，量价齐升推动业绩增长。1-6月累计预售额达324.17亿元，同比增长82.0%，占全年650亿元预售目标的49.9%。公司预计有望实现全年销售目标。

主要观点

销售增长强劲

• 2018年6月预售额同比增长106.9%，达到68.08亿元；
• 预售建筑面积同比增长89.1%，达41.8万平方米；
• 销售均价同比增长9.4%，反映产品竞争力增强；
• 1-6月累计预售额达324.17亿元，同比增长82.0%，占全年目标的49.9%，预计全年销售目标可顺利实现。

土地储备优质且充足

• 截至2017年末，公司权益土地储备建筑面积约1800万平方米；
• 土地储备主要集中在一、二线城市，其中一线、二线、三线城市分别占比40%、55%、5%；
• 土地储备货值结构合理，2017年新增35个项目，拿地建筑面积达531万平方米，其中一、二线城市新增拿地占比78%；
• 平均拿地成本仅5000元/平方米（不含香港），显示公司土地获取成本优势明显。

商业地产发展迅速

• 截至2017年底，公司开发的商业地产面积约为46万平方米，同比增长近50%；
• 未来计划进一步扩大商业地产规模，预计到2020年投资性物业面积将超过270万平方米；
• 包含17个写字楼、16个酒店、11个商场和11个长租公寓，商业地产布局多元，未来租金收入有望快速增长。

财务预测与估值

• 2018-2020年EPS预计分别为1.65、2.36、2.95元人民币；
• 对应PE分别为4.6、3.2、2.6倍，显示估值持续走低，投资价值凸显；
• 2018年预测营业收入为155.95亿元，同比增长35.10%；净利润为52.05亿元，同比增长43.78%；
• 毛利率维持在35%左右，销售净利率预计提升至33.38%；
• 现金流持续改善，预计2018年经营活动现金流为63.65亿元，投资活动现金流为-48.95亿元，筹资活动现金流为177.39亿元。

关键信息

业绩预测

财务指标

• 每股净资产：从2017年的8.75元增长至2020年的9.37元；
• 资产负债率：预计从79.07%上升至87.09%，显示公司财务杠杆逐步提高；
• 毛利率：预计维持在35%左右，保持较高水平；
• 销售净利率：预计从30.42%提升至33.38%；
• 现金净增加额：预计从2017年的134.28亿元增长至2020年的245.40亿元。

投资建议

• 评级：买入（维持）；
• 理由：公司销售持续高增长，土地储备优质，商业地产布局扩大，未来业绩释放可期；
• 估值优势：当前PE较低，未来盈利增长潜力大，具备较高投资价值。

风险提示

• 行业销售规模大幅下滑；
• 按揭贷款利率大幅上行；
• 房地产政策大幅收紧；
• 房企资金成本大幅上升；
• 港股波动性较大。

市场数据

• 收盘价（港元）：9.00；
• 一年最低/最高价：5.00/13.79；
• 市净率（倍）：0.87；
• 港股流通市值（百万港元）：28,396.40。

相关研究

1. 《合景泰富（01813）：5月销售维持高增长，土储充沛可持续性强》（2018-06-05）
2. 《合景泰富1813.HK：重拾销售规模，投资物业锦上添花》（2018-04-17）