合景泰富集团（01813）半年度报告总结
核心内容概述
合景泰富集团于2018年上半年发布了其财务报告，展现了公司在销售增长、利润提升及财务稳健方面的良好表现。
主要观点
1. 财务表现亮眼
- 按权益合并收入：约人民币101.4亿元，同比增长8.5%。
- 总收入：约人民币34.6亿元，同比下降55.9%。
- 公司拥有人应占利润：约人民币21.7亿元，同比增长39.5%。
- 毛利率：按权益合并为33.8%，与去年同期基本持平。
- 核心利润率：按权益合并为19.3%，较去年同期上升3.9个百分点。
2. 销售增长强劲
- 总预售额：人民币324亿元，同比增长82%，占全年销售目标的50%。
- 可售资源：预计全年可售资源约为人民币1100亿元，支撑销售目标。
3. 项目跟投制度提升效率
- 自2017年8月起实施项目跟投制度，激发管理层与员工积极性。
- 2018年上半年授予439.35万股股份奖励及171.9万份购股权，提升项目周转速度和现金回流效率。
- 商业板块实施商业合伙人制度，将利润与个人激励挂钩。
4. 抓住收并购机会
- 融资环境趋紧，公司通过收并购及合作开发方式获取土地，有效降低新增土地成本。
- 报告期内获取15幅地块，合计增加总建筑面积约292万平方米，平均成本为每平方米人民币5,500元，其中90%以上通过收并购及合作开发方式获取。
5. 融资渠道多元，债务结构健康
- 保持充足流动性，一年内到期还款债务为约人民币90.9亿元。
- 成功获取境外银团贷款5亿美元授信，平均借贷成本维持在5.8%左右。
- 债务期限结构健康，14.0%的债务一年内到期，20.4%的债务第二年到期，52.6%的债务于三至五年内到期，13.0%的债务5年后到期。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（人民币百万元） |
9,020.93 |
11,852.65 |
17,924.76 |
26,084.11 |
36,468.19 |
| 净利润（人民币百万元） |
3,461.61 |
3,605.01 |
5,186.24 |
7,180.78 |
9,731.32 |
| 每股收益（元） |
1.15 |
1.17 |
1.64 |
2.27 |
3.07 |
| 市盈率（P/E） |
6.88 |
6.76 |
4.81 |
3.47 |
2.56 |
| 市净率（P/B） |
1.00 |
0.88 |
0.71 |
0.59 |
0.48 |
| 市销率（P/S） |
2.67 |
2.10 |
1.39 |
0.95 |
0.68 |
| EV/EBITDA |
5.05 |
5.44 |
1.85 |
1.10 |
1.01 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：13.2元/股（人民币）或16.5港元
- EPS预测：2018-2020年分别为1.64、2.27、3.07元/股
- PE预测：2018-2020年分别为4.81X、3.47X、2.56X
风险提示
财务数据与结构
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
25,770.91 |
39,198.96 |
41,488.57 |
43,603.92 |
45,257.69 |
| 流动资产合计 |
74,946.69 |
81,738.11 |
102,431.63 |
125,908.66 |
159,785.22 |
| 资产总计 |
110,741.81 |
134,945.04 |
168,235.67 |
200,394.90 |
238,847.15 |
| 负债合计 |
86,732.90 |
106,699.35 |
133,061.23 |
158,039.67 |
186,760.61 |
| 股东权益合计 |
24,008.91 |
28,245.69 |
35,174.45 |
42,355.23 |
52,086.55 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
-2,090.55 |
-9,469.46 |
-2,852.61 |
-558.58 |
-6,523.93 |
| 投资活动现金流 |
3,317.66 |
-2,043.18 |
1,142.39 |
805.62 |
1,511.42 |
| 筹资活动现金流 |
13,580.22 |
24,971.95 |
10,323.38 |
5,279.90 |
6,391.02 |
| 现金净增加额 |
14,839.62 |
13,476.42 |
8,581.93 |
5,543.01 |
1,389.16 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
9,020.93 |
11,852.65 |
17,924.76 |
26,084.11 |
36,468.19 |
| 营业成本 |
5,794.98 |
7,523.14 |
11,444.54 |
16,632.54 |
23,029.66 |
| 净利润 |
3,461.61 |
3,605.01 |
5,186.24 |
7,180.78 |
9,731.32 |
| 归属于母公司净利润 |
3,464.71 |
3,620.07 |
5,195.61 |
7,194.74 |
9,752.79 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
7.47% |
31.39% |
51.23% |
45.52% |
39.81% |
| 营业利润增长率 |
-2.89% |
22.70% |
29.49% |
35.18% |
35.30% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
1.42% |
4.48% |
43.52% |
38.48% |
35.55% |
| 毛利率 |
35.76% |
36.53% |
36.15% |
36.23% |
36.85% |
| 净利率 |
38.41% |
30.54% |
28.99% |
27.58% |
26.74% |
| ROE |
14.47% |
13.11% |
15.04% |
17.24% |
18.94% |
| ROIC |
12.30% |
11.02% |
17.93% |
32.43% |
36.32% |
| 资产负债率 |
78.32% |
79.07% |
79.09% |
78.86% |
78.19% |
| 净负债率 |
14.80% |
16.23% |
15.82% |
44.63% |
69.71% |
结论
合景泰富集团在2018年上半年展现出强劲的销售增长势头及较高的利润水平，主要得益于附属公司出售带来的非经常性收益及投资物业公允价值增值。公司通过有效的收并购策略降低土地成本，同时通过多渠道融资保持良好的流动性及债务结构。长期激励制度的实施进一步提升了管理层和员工的积极性，推动了销售与项目效率的提升。整体来看，公司具备良好的发展潜力及抗风险能力，投资建议为“买入”。
