20180905-东吴证券-合景泰富集团-01813.HK-淡季不淡_销售高增_4页_811kb

合景泰富（01813.HK）总结

核心内容

合景泰富在2018年8月及上半年的销售和财务表现强劲，展现出良好的增长势头与盈利潜力。尽管上半年营业收入因竣工交付面积下降而同比减少，但归母净利润大幅增长，主要得益于非经常性收益及投资物业公允价值变动带来的利润提升。公司销售持续高增，预售目标完成度较高，且土地储备充足，未来发展可期。

主要观点

• 销售高增长：

  • 2018年8月预售金额达54.09亿元，同比增长121%；
  • 1-8月累计预售额达430.6亿元，同比增长80.1%，已达成全年650亿元目标的66.2%；
  • 销售均价19046元/平米，同比增长42%，显示产品竞争力增强。

• 土地储备丰富：

  • 上半年新增项目建筑面积292万平米，为当期销售面积的154%，保障未来开发能力；
  • 截至2018年6月末，公司权益土地储备建筑面积约1526万平米，覆盖内地及香港31个城市；
  • 土地楼面均价仅5500元/平米，占销售均价的32%，具备成本优势。

• 财务表现稳健：

  • 2018年上半年归母净利润增长39.5%，主要受益于出售全资子公司及投资物业公允价值变动；
  • 核心利润增长36.2%，显示主营业务盈利能力提升；
  • 预计2018-2020年每股收益分别为1.64、2.35、2.93元，对应P/E分别为4.45、3.11、2.49倍，维持“买入”评级。

• 投资建议：

  • 公司深耕长三角及粤港澳大湾区，可售货值提升推动销售增长；
  • 多渠道融资保障资金链安全，土地储备质优价廉，有助于维持高毛利水平；
  • 投资性物业规模迅速扩大，未来租金收入有望进入收成期。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标变化

风险提示

• 行业销售波动；
• 政策调整（如棚改、调控、税收）带来的经营风险；
• 融资环境变化（如按揭、开发贷、利率）；
• 企业运营风险（如人员变动、施工进度、拿地难度）；
• 汇率波动风险。

图表与数据来源

• 图1：合景泰富单月销售面积走势；
• 图2：合景泰富单月销售金额及增速；
• 图3：合景泰富单月销售均价走势；
• 图4：合景泰富累计预售金额及增速；
• 图5：合景泰富2018H1预售额区域分布；
• 图6：合景泰富权益土地储备建筑面积。

数据来源：Wind资讯、上市公司公告、东吴证券研究所

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

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