固收专题分析报告：财政分析手册进阶，地方财力篇-20181119-国金证券-23页-1mb

地方财政分析手册进阶：地方财力篇总结

核心内容

本手册围绕地方政府的财政预算体系展开，重点分析了地方政府综合财力及其对投资决策的影响。地方政府财力是衡量政府信用水平和偿债能力的重要依据，尤其在地方政府债券、PPP等投资中具有关键意义。文章梳理了财政预算“四本账”，即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，强调了对这四类预算的深入理解对于投资者分析地方政府财政状况至关重要。

主要观点

• 财政预算体系：我国实行五级预算体系，包括中央、省、市、县、乡镇，地方各级总预算由本级预算和汇总的下一级预算组成。
• 四本账的构成：一般公共预算包括税收收入和非税收入；政府性基金预算以土地出让金为主；国有资本经营预算涉及国有资产收益；社保基金预算为强制性专款专用收入，不作为重点分析对象。
• 地方政府财力计算：通过分预算收支表计算法和财政部官方计算法，可以得出地方综合财力，其中包含公共财政财力、基金财力和国有资本经营财力。
• 城投债与财政的关系：城投企业与地方政府紧密相关，其偿债能力受地方政府财政实力影响，尤其是土地财政。
• 财政结构与趋势：财政收入结构和趋势反映地方经济发展状况，如税收收入占比、财政自给率、土地财政依赖度等指标对分析具有重要意义。
• 风险提示：政策风险、经济下行压力、再融资环境恶化是影响地方政府财力的主要风险因素。

关键信息

财政预算四本账

1. 一般公共预算：

   • 收入包括地方收入、转移性收入、债务收入、债务转贷收入等。
   • 支出包括本级支出、转移性支出、债务还本支出等。
   • 2017年河南省一般公共预算收入合计5821.25亿元，支出合计58212.47亿元，基本平衡。

2. 政府性基金预算：

   • 收入以土地出让金为主，还包含上级补助、专项债务收入等。
   • 支出按“以收定支、专款专用”原则进行，包括城乡社区、交通运输等支出。
   • 河南省2017年政府性基金收入为116.76亿元，支出为116.76亿元。

3. 国有资本经营预算：

   • 收入主要来自国有资产收益，如企业利润、股利等。
   • 支出用于国企改革、资本金注入等。
   • 河南省2017年国有资本经营收入为21.41亿元，支出为21.41亿元。

4. 社会保险基金预算：

   • 为强制性专款专用收入，主要用于社保支出，不作为重点分析对象。

地方政府综合财力分析

• 计算方式：
  • 分预算收支表计算法：地方政府综合财力 = 公共财政财力 + 基金财力 + 国有资本财力。
  • 财政部官方计算法：综合财力 = 一般公共预算财力 + 政府性基金预算财力。
• 财政自给率：反映地方政府财政的自主性，自给率越高，财政依赖越低。
• 财政结构：税收收入占比高，说明财政稳定性强；转移性收入占比高，说明依赖上级支持。
• 财政趋势：政府性基金收入，尤其是土地出让金，是影响地方综合财力的重要因素。

城投债评级报告解读

• 评级报告内容：包含地方财政数据，需注意其核算口径和层级。
• 收入分析：
  • 窄口径：地方一般公共预算收入（本级）。
  • 全口径：地方政府综合财力，包括政府性基金和国有资本经营预算收入。
• 支出分析：
  • 狭义刚性支出：社会保障和就业、医疗卫生、教育、一般公共服务。
  • 广义刚性支出：狭义刚性支出 + 其他支出科目。
• 实例分析：
  • 连云港市经开区：2017年财政收入60.29亿元，其中税收收入占比56.46%，财政自给率187.97%，财政结构稳定。
  • 信阳市：2017年财政收入518.27亿元，其中转移性收入占比62.39%，财政自给率22.52%，对上级依赖度高。

风险提示

1. 政策风险：地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持力度减弱。
2. 经济下行风险：经济压力增大，土地市场降温，影响地方政府财力增长。
3. 再融资风险：金融监管超预期，债市利率上行，城投公司再融资环境恶化，资金链承压。

图表目录（关键数据）

• 图表1：各税种中央地方财政分配比例统计表
• 图表2：2017年各省市接受中央补助收入情况
• 图表3：2017年地方政府一般公共财政预算支出明细
• 图表4：河南省2017年省级一般公共预算收支决算平衡表
• 图表5：河南省2017年全省一般公共预算收支决算平衡表
• 图表6：河南省2017年省级政府性基金收支决算平衡表
• 图表7：河南省2017年省级国有资本经营收支决算平衡表
• 图表8：全省公共预算收支级次关系
• 图表9：广东省各地级市城投债发行额
• 图表10：贵州省各地级市/州城投债发行额
• 图表11：广东省各地级市城投债发行主体评级分布
• 图表12：贵州省各地级市城投债发行主体评级分布
• 图表13：不同语境下的核算口径辨析
• 图表14：广东省、贵州省GDP与地方一般公共预算收入增长率
• 图表15：2011-2017年贵州省一般公共预算收入变动
• 图表16：2011-2017年广东省一般公共预算收入变动
• 图表17：2017年贵州、广东主要城市财政收入情况对比
• 图表18：2017年贵州、广东财政独立性比较
• 图表19：广州、遵义开发区财政收入数据
• 图表20：2015-2017年经开区地方财政收入情况
• 图表21：2015-2017年经开区一般预算支出中刚性支出情况
• 图表22：2015-2017年信阳市地方财政本年收入表
• 图表23：2015-2017年信阳市一般预算支出情况

总结

本文为投资者提供了全面分析地方政府综合财力的框架，重点在于理解财政预算体系、城投债评级报告及地方财政数据的解读方法。通过分析财政收入结构、趋势及财政自给率，投资者可以更准确地评估地方政府的偿债能力和财政健康状况。同时，文中强调了土地财政对地方财力的影响，以及政策变化对城投企业融资能力的潜在冲击。