20181119-国金证券-固定收益专题报告_财政分析手册进阶_地方财力篇_23页_1mb

财政分析手册进阶：地方财力篇总结

核心内容

地方财政实力是衡量地方政府信用和偿债能力的重要依据，对地方政府债券、PPP等投资活动具有直接影响。本文系统梳理了地方财政预算体系，介绍了如何通过分析财政数据来评估地方综合财力，并提供了城投债评级报告的解读方法及实例分析。

主要观点

1. 地方财政四本账：包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，是分析地方财政状况的关键。
2. 地方综合财力计算：需综合考虑公共财政财力、基金财力及国有资本经营财力，可通过分预算收支表或财政部官方计算法进行。
3. 城投债与地方财政关系密切：城投企业与地方政府在土地财政、政府补助等方面存在紧密联系，地方财政状况直接影响城投债的评级和偿债能力。
4. 财政收入结构与趋势：税收收入是主要稳定来源，而转移性收入和基金收入对经济欠发达地区更为重要。土地出让金收入对地方财政影响显著。
5. 财政支出分类：分为狭义刚性和广义刚性，其中狭义刚性支出（如教育、社会保障）占比越高，财政弹性越小。
6. 风险提示：政策监管、经济下行、再融资环境变化均可能对地方政府财力和城投企业产生不利影响。

关键信息

一、地方财政预算“四本账”

1. 一般公共预算：

   • 收入包括地方本级收入、转移性收入、债务收入等。
   • 支出涵盖本级支出、转移性支出、债务还本支出等。
   • 河南省2017年省级一般公共预算收入合计58.21亿元，支出合计58.21亿元，显示收支平衡。
   • 全省一般公共预算收入合计96.70亿元，支出合计96.70亿元，显示地方财政对上级补助的依赖性。

2. 政府性基金预算：

   • 收入主要为土地出让金，其他包括彩票收入、专项收入等。
   • 支出以“专款专用”原则，用于特定基础设施建设。
   • 河南省2017年政府性基金收入合计11.68亿元，支出合计11.68亿元，显示基金收入对财政的重要性。

3. 国有资本经营预算：

   • 收入来源为国有企业利润、股息、产权转让等。
   • 支出主要用于资本运作、国企改革等。
   • 河南省2017年国有资本经营收入合计21.41亿元，支出合计21.41亿元，显示其规模较小。

4. 社会保险基金预算：

   • 为强制性专款专用预算，不作为重点分析对象。

二、地方政府综合财力分析

1. 计算方式：

   • 分预算收支表计算法：综合财力 = 公共财政财力 + 基金财力 + 国有资本财力。
   • 财政部官方计算法：综合财力 = 一般公共预算财力 + 政府性基金预算财力。
   • 两种方式均反映地方财政的全面情况，但后者更精确。

2. 财政收入与支出关注要点：

   • 地方财政收入是经济发展和基建投资的重要保障。
   • 财政自给率反映地方政府的财政平衡能力，比率越低依赖上级转移支付越多。
   • 收入结构和趋势对地方财力稳定性影响显著。
   • 土地财政依赖度较高，尤其对基金预算影响较大。

3. 城投企业与土地财政：

   • 城投企业与地方政府在土地储备、出让等方面有密切关系。
   • 土地出让金收入波动大，可能影响地方财政稳定性。
   • 城投企业通过参与土地储备和融资，获得财政支持。

三、如何阅读城投债评级报告

1. 评级报告内容：

   • 通常包括财政收入、支出、转移支付、基金收入等。
   • 重点分析地方财政收入结构、增长率、自给率等。

2. 财政数据解读：

   • 收入：分宽窄口径，关注税收收入占比和上级补助比例。
   • 支出：分狭义刚性和广义刚性，反映财政灵活性。
   • 财政自给率：地方本级收入 / 地方财政支出，比率越低财政依赖上级越多。
   • 土地财政：国有土地出让金对基金预算的影响。
   • 园区分析：关注园区财政收入结构、上级补助和土地财政依赖度。

四、实例分析

1. 江苏新海连发展集团有限公司：

   • 2017年连云港市和经开区财政收入均增长，但经开区财政自给率较高，主要依赖税收。
   • 财政支出中狭义刚性支出占比小，显示财政灵活性强。

2. 信阳华信投资集团有限责任公司：

   • 2017年信阳市财政收入增长较快，但财政自给率较低，依赖上级补助。
   • 转移性收入占比高，显示财政依赖性强。

五、风险提示

1. 政策风险：地方债务严监管，可能导致对城投企业支持力度减弱。
2. 经济下行风险：土地市场降温，影响地方财政增长。
3. 再融资风险：金融监管加强，可能引发债市利率上行，增加城投公司融资难度。

图表目录

• 图表1：各税种中央地方财政分配比例统计表
• 图表2：2017年各省市接受中央补助收入情况
• 图表3：2017年地方政府一般公共财政预算支出明细
• 图表4：河南省2017年省级一般公共预算收支决算平衡表
• 图表5：河南省2017年全省一般公共预算收支决算平衡表
• 图表6：河南省2017年省级政府性基金收支决算平衡表
• 图表7：河南省2017年省级国有资本经营收支决算平衡表
• 图表8：全省公共预算收支级次关系
• 图表9：广东省各地级市城投债发行额
• 图表10：贵州省各地级市/州城投债发行额
• 图表11：广东省各地级市城投债发行主体评级分布
• 图表12：贵州省各地级市城投债发行主体评级分布
• 图表13：不同语境下的核算口径辨析
• 图表14：广东省、贵州省GDP与地方一般公共预算收入增长率
• 图表15：2011-2017年贵州省一般公共预算收入变动
• 图表16：2011-2017年广东省一般公共预算收入变动
• 图表17：2017年贵州、广东主要城市财政收入情况对比
• 图表18：2017年贵州、广东财政独立性比较
• 图表19：广州、遵义开发区财政收入数据
• 图表20：2015-2017年经开区地方财政收入情况
• 图表21：2015-2017年经开区一般预算支出中刚性支出情况
• 图表22：2015-2017年信阳市地方财政本年收入表
• 图表23：2015-2017年信阳市一般预算支出情况

结论

地方财政分析是评估政府信用和城投企业偿债能力的重要工具。投资者需关注财政收入结构、财政自给率、土地财政依赖度等关键指标，同时警惕政策、经济和融资风险对地方财力的冲击。通过深入解读财政报告，可以更准确地判断地方政府的财政状况，为投资决策提供支持。