20200709-世纪证券-通宇通讯-002792.SZ-深度研究报告_聚焦天线射频_迎5G建设机遇_30页_2mb

通宇通讯（002792.SZ）深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：通宇通讯（002792.SZ）
• 成立时间：1996年
• 总部地点：广东省中山市火炬高技术产业开发区
• 上市时间：2016年3月
• 公司评级：增持（首次）
• 分析师：赵晓闯
• 研究助理：廖泽略
• 总市值：90.54亿元
• 流通市值：45.63亿元
• 总股本：337.84百万股
• 流通股本：170.25百万股
• 日均成交额：126.63百万
• 近一个月换手率：59.20%
• 第一大股东：吴中林（持股37.3%）
• 主要业务：通信天线、射频器件、光通信模块的研发、生产及销售

核心观点

1. 聚焦天线射频，受益5G建设
   通宇通讯专注天线研发20年，是国内基站天线龙头，产品覆盖2G至5G全频段，为国内外主要运营商和设备商提供解决方案。

2. 5G无线网建设驱动基站天线量价齐升
   5G频段上移，导致基站覆盖面积缩小，需增加基站数量；同时，Massive MIMO技术推动天线有源化，提升天线价格。预计5G基站天线市场规模近2000亿元，高峰建设期超400亿元/年。

3. 天线有源化改变采购模式，公司有望受益
   传统运营商集采模式向设备商打包采购模式转变，提高参与门槛，优化行业竞争格局。通宇通讯天线与射频共营，具备技术优势，有望受益于采购模式变化。

4. 并购光为进入光通信领域，打造新增长点
   公司通过并购深圳光为进入光通信领域，光模块销售实现量价齐升，预计未来将成为新增长点。

5. 公司净利率高于同业，注重研发投入
   公司净利率处于行业领先水平，研发投入年复合增长率达22.6%，持续提升产品竞争力。

6. 首次覆盖，给予“增持”评级
   2020-2022年预测EPS分别为0.10元、0.19元、0.22元，对应PE分别为242倍、129倍、108倍。当前估值583倍，处于历史高位，但考虑公司受益5G建设，给予“增持”评级。

5G基站天线市场规模预测

• 全球市场规模：预计为1985亿元
• 高峰建设期（2021-2022）：市场规模超400亿元/年
• 5G基站数量：预计达670万站，为4G基站的1.23倍
• 5G天线价格：初期约为6000元/套，是传统天线价格的3.6倍
• 5G天线数量：预计达2010万套，是4G天线数量的3倍

天线采购模式变化

• 传统模式：运营商直接集采天线和射频器件
• 新模式：设备商打包采购，天线厂商与设备商深度合作
• 行业影响：肃清低端产能，优化竞争格局
• 公司优势：天线与射频共营，具备技术协同优势，有望受益于新模式

光通信业务发展

• 并购背景：2017年通过收购深圳光为进入光通信领域
• 市场前景：全球光模块市场年复合增长率14%，数据中心需求增长推动光模块向高速化发展
• 公司表现：光模块营收占比从2017年的6.5%提升至2019年的12.3%，毛利率从5.3%提升至12%
• 未来增长：光模块销售预计继续增长，贡献更多盈利

公司财务表现与竞争力

• 营收结构：2019年基站天线营收占比69.8%，射频器件占比9.8%，光通信占比12.3%
• 净利率：2019年为1.9%，高于同业，尤其是盛路通信的-56.8%
• 毛利率：2019年为25.7%，处于行业中等水平
• 研发投入：2011-2019年研发费用复合增长率22.6%，高于京信通信和摩比发展，低于盛路通信

风险提示

1. 5G建设不及预期
2. 大客户采购或中标情况不及预期
3. 行业竞争加剧
4. 技术更新带来的不确定性

盈利预测（单位：百万元）

关键结论

通宇通讯作为国内基站天线龙头，具备较强的市场地位和技术实力，随着5G建设推进，公司有望迎来业绩增长。同时，通过并购光为进入光通信领域，公司进一步拓展业务范围，打造新增长点。尽管当前估值较高，但基于5G建设周期和公司竞争优势，给予“增持”评级。