20161230-信达证券-通宇通讯-002792.SZ-深度报告_基站天线领头羊_静待网络升级和海外收入开花_21页_1mb

报告摘要

通宇通讯是一家专注于通信天线及射频器件研发、生产、销售和服务的公司，成立于1996年，拥有超过500万面天线在网应用。其基站天线业务在国内排名第二，全球排名第七，是该领域的领头羊。

市场前景广阔：
- 无线通信技术每10年更新一代，4G和5G技术的成熟将推动基站基础设施建设加速。
- 4G用户数量和覆盖度持续增长，预计2010-2020年全球移动数据流量增长将超过200倍，中国增速高于全球平均水平。
- 物联网的发展将带来巨大的连接需求，推动运营商网络改造，进而带动天线和射频设备市场。
技术优势明显：
- 公司注重技术研发，研发费用率在行业中处于领先地位。
- 拥有先进的MIMO和有源天线技术，有助于提升网络覆盖和用户体验。
- 通过收购芬兰Prism Microwave，公司获得5G关键滤波器小型化技术及欧洲设备商渠道。
业务增长潜力：
- 2017年有望受益于4.5G建设及电信、联通频率重耕带来的订单增长。
- 海外市场是公司未来增长的重要驱动力，已覆盖60多个国家，预计2017年将实现业绩反转。
盈利能力：
- 基站天线产品毛利率高于射频器件，公司产品附加值高，有助于提升整体盈利能力。
- 2016-2018年预计营业收入分别为14.15亿元、16.94亿元和19.98亿元，净利润分别为2.55亿元、3.15亿元和3.70亿元，每股收益分别为1.13元、1.39元和1.64元。

主要客户：包括中国移动、沃达丰、中国联通等全球前十大运营商，以及华为、爱立信、诺基亚等全球前五大主设备商。
股权结构：董事长吴中林和时桂清为夫妻，合计持有公司65.48%股权，为实际控制人。
募投项目：公司2016年投资2.24亿元用于基站天线扩产，1.21亿元用于射频器件项目，预计新增产能35%。
产能利用率：2012-2015年综合产能利用率超过100%，显示市场需求旺盛。
财务表现：
- 2016年营业收入为14.15亿元，净利润为2.55亿元，对应PE为47倍。
- 2017年和2018年预计PE分别为38倍和33倍，低于行业平均，显示估值优势。
- 2016年公司毛利率为38.70%，预计2017年和2018年将维持在38.67%和39.00%左右。