20170530-兴业证券-通宇通讯-002792.SZ-前所未有之变局_天线龙头将大展拳脚_19页_2mb

通宇通讯（002792）研究报告总结

核心内容

通宇通讯是一家拥有21年研发经验的通信天线行业龙头，主营基站天线、射频器件和微波天线。公司专注于技术研发，具备大规模天线、多系统天线、有源天线等核心技术，在行业中处于领先地位。随着4G向5G的过渡，公司有望受益于技术升级带来的行业增长和市场份额提升。此外，公司通过收购光为光通信科技有限公司，进入光通信市场，拓展了业务范围，有望实现业务多元化发展。

主要观点

1. 行业变局与技术升级：

   • 基站天线行业正在经历前所未有的技术变革，从单系统向多系统、从无源向有源转变。
   • 4.5G建设将率先使用大规模天线技术，而5G商用后大规模天线和有源天线将成为主流，带动行业整体增长。
   • 多系统天线的单价是传统天线的1.5倍左右，具有较高的附加值，成为公司增长的重要驱动力。

2. 业绩改善与增长预期：

   • 2017年，公司业绩有望改善，主要受益于运营商低频重耕、4.5G建设以及订单确认周期的延后。
   • 2017年中报业绩预计为8000万-1亿元，环比增长160%，表明公司正在逐步走出行业低谷。

3. 低频重耕带来新增长点：

   • 低频段（如700MHz、800MHz、900MHz）是移动通信网络建设的黄金资源，具有更好的覆盖能力和更低的建网成本。
   • 中国电信、中国联通、中国移动均在推进低频重耕，预计会带动基站天线市场需求增长。

4. 光通信业务拓展：

   • 公司通过收购光为光通信科技，切入光通信市场，有望享受数据中心和电信光网络扩容带来的高增长红利。
   • 光为主营光模块，10G产品占比高，具备良好的毛利率和市场前景，公司未来将向高端光模块市场拓展。

5. 盈利预测与估值：

   • 公司预计2017-2019年净利润分别为2.27亿、2.65亿、3.51亿，对应EPS分别为1元、1.18元、1.55元。
   • 2017年PE为32倍，2018年PE为27倍，2019年PE为21倍，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.50元
• 总股本：225.79百万股
• 流通股本：71.24百万股
• 总市值：7338.18百万元
• 流通市值：2315.40百万元
• 净资产：1876.92百万元
• 总资产：2733.59百万元
• 每股净资产：8.31元

财务预测

• 2017年：营业收入1510百万元，净利润227百万元
• 2018年：营业收入1792百万元，净利润265百万元
• 2019年：营业收入2385百万元，净利润351百万元

技术发展

• 多系统天线、大规模天线、有源天线是未来趋势，通宇通讯在这些技术方面处于领先地位。
• 5G时代将采用大规模天线阵列系统，天线数量将指数级增长，带动行业整体需求提升。
• 射频器件随着5G技术发展，其价值占比将从4G的6%-8%提升至5G的10%以上。

市场前景

• 基站天线行业集中度提升，国内厂商市占率超过50%。
• 公司在海外市场的拓展较快，产品毛利率较高，价格稳定。
• 5G将带来天线和射频器件的春天，公司有望成为行业先锋。

风险提示

• 华为等设备商进入基站天线市场，可能加剧行业竞争，影响盈利能力。
• 运营商资本开支周期波动可能影响公司业绩表现。

结构分析

一、21年研发专注，铸就通信天线老牌劲旅

• 公司拥有21年通信天线研发经验，是国内基站天线行业龙头企业。
• 主要产品包括基站天线、射频器件和微波天线，客户以运营商和设备商为主。
• 公司技术积累深厚，高端产品占比高，具备较强竞争力。

二、寒冬不寒，业绩有望重回增长

• 2017年业绩有望改善，主要受益于订单确认周期延后和低频重耕带来的新增需求。
• 公司在2016年和2017年中标大单，预计2017年大部分收入将确认。
• 低频重耕将带来基站天线市场的新增长点，公司有望从中受益。

三、5G浪潮或将催生天线、射频器件的春天

• 4.5G和5G将推动天线和射频器件需求大幅增长。
• 天线数量和价格均将提升，公司具备技术优势，将受益于行业增长。

四、收购光为切入光通信行业，有望再造一个通宇

• 公司通过收购光为，进入光通信市场，拓展业务范围。
• 光为主营光模块，10G产品占比高，毛利率良好，未来将向高端市场拓展。
• 公司有望利用运营商和设备商资源，切入大客户市场，享受流量增长红利。

五、盈利预测与估值

• 2017-2019年，公司预计实现稳定增长，净利润和EPS持续上升。
• 2017年PE为32倍，2018年PE为27倍，2019年PE为21倍。
• 给予“增持”评级，公司有望在5G浪潮中实现快速发展。

附表与图表

• 图1：公司三大业务线产品
• 图2：公司股权结构及主要子公司控股情况
• 图3：公司历史营收及增长
• 图4：公司历史净利润及增长
• 图5：2016年公司收入构成
• 图6：同行业公司毛利率对比
• 图7：每年研发投入占比提升
• 图8：国内运营商资本开支的周期表现
• 图9：CDMA（1T2R）/LTE-FDD（2T4R）6端口双频天线
• 图10：中移动94.6万面天线集采多数是双频产品
• 图11：2014年全球OEM基站天线市场份额
• 图12：国内天线市场份额
• 图13：5G将采用大规模天线阵列系统
• 图14：多通道射频处理子系统
• 图15：无线+有线齐头并进，成长空间广阔
• 图16：光为历年收入增长情况
• 图17：光为产品结构占比
• 图18：公司业务结构与增长预期

附注

• 公司董事长承诺增持3000万-1亿元，彰显对公司未来发展的信心。
• 2017年公司股价已逼近限制性股票激励授予价格，可能成为业绩改善的催化剂。
• 通宇通讯在技术、市场、产品结构等方面均具备竞争优势，未来增长可期。