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通宇通讯（002792.SZ）2017年深度分析总结

核心内容概述

通宇通讯是中国基站天线和射频器件领域的领先企业之一，具备较强的市场竞争力和技术实力。公司通过持续的研发投入、海外布局和并购整合，积极布局4.5G和5G市场，预计未来三年业绩将实现快速增长。在2017年，公司有望受益于运营商“低频重耕”、4.5G和5G的建设，以及海外市场拓展，进一步提升盈利能力和市场占有率。

主要观点

1. 市场增长潜力大

• 5G和4.5G推动需求增长：随着5G技术的推进，天线市场将进入快车道，公司已在3D Massive-MIMO、产品小型化、有源天线等技术方面建立优势，有望率先推出相关产品，抢占市场先机。
• 低频重耕带来新机遇：中国移动、中国电信、中国联通的低频段重耕计划启动，将带动基站天线和射频器件需求，公司凭借良好的拿单能力，已中标多个项目，业绩有望提升。

2. 海外市场拓展

• 国际市场助力业绩平稳：公司已初步建立海外营销网络，包括拉脱维亚的欧盟工厂和印度、美国、巴西等地区的营销服务网络，有助于缓解国内市场的季节性波动。
• 拓展欧洲市场：通过收购芬兰Prism Microwave Oy的射频器件业务，公司增强了欧洲市场的竞争力，并拓展了海外市场渠道。

3. 研发投入与技术优势

• 持续加大研发投入：公司研发投入占营收比例在3%~6%之间，即使在营收增长放缓的情况下，研发支出仍在逐年增加。
• 技术领先：公司具备高端基站天线和射频器件的研发能力，已获得爱立信、诺基亚等国际设备商的认可，技术实力突出。

4. 并购与产业链整合

• 并购基金助力布局：公司成立两个并购投资基金，累计投入8亿元，用于整合通信产业链资源，寻找新的发展机会。
• 收购西安星恒通：公司以2880万元收购西安星恒通60%的股权，拓展军事通信领域，未来有望带来盈利增长。

5. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润增长预期：预计公司2017-2019年收入分别为14.81亿元、20.77亿元、35.46亿元，净利润分别为2.50亿元、3.50亿元、6.00亿元，对应EPS分别为1.11元、1.55元、2.66元。
• 投资评级：公司获得“买入-A”评级，目标价为48.84元，对应2017年动态PE为44倍，低于行业可比公司平均估值。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，主要产品包括基站天线、射频器件、微波天线等。
• 基站天线业务位列国内第二、全球第七，市场份额较大。
• 2016年实现营业收入12.19亿元，净利润2.10亿元，毛利率39.32%，净利率17.15%。

股权结构

• 公司董事长吴中林持有39.23%股权，总经理时桂清持有26.02%，合计持股65.25%。
• 公司持有多个子公司100%股权，包括中山市通宇通讯设备有限公司、通宇通讯（荆州）有限公司、通宇（香港）有限公司。

财务数据

• 2016年营业收入同比下降8.26%，净利润同比下降15.51%。
• 2017年预计实现收入14.81亿元，净利润2.50亿元，毛利率和净利率分别为40.8%和19.6%。
• 公司资产总额和股东权益逐年增长，2019年预计达到5385.7亿元和3056.9亿元。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：48.84元，对应2017年动态PE为44倍。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别增长21.5%、40.3%、70.7%，净利润分别增长19.6%、40.1%、71.3%。

风险提示

• 低频重耕进度不达预期：若运营商低频重耕计划推进缓慢，可能影响公司业绩。
• 4.5G建设不及预期：若4.5G建设进度低于预期，将影响市场需求。
• 5G部署进程未达预期：5G技术的推广可能受政策、技术等多方面因素影响。
• 海外LTE网络建设不及预期：若海外市场发展不及预期，将影响公司国际业务收入。

总结

通宇通讯凭借其在基站天线和射频器件领域的领先优势，以及积极的海外布局和并购整合，有望在未来几年实现业绩快速增长。随着5G技术的推进，公司将进一步受益于市场需求的扩大，提升盈利能力和市场地位。投资者可关注其在4.5G和5G时代的成长潜力，以及其在射频器件和有源天线领域的技术突破。