2018年中报盈利跟踪专题：利润略回落，ROE持续改善-20180901-长城证券-25页-1mb

2018年中报盈利跟踪专题总结

核心内容

2018年中报数据显示，A股整体盈利增速有所回落，但部分行业表现亮眼。主要分析了主板、中小板和创业板的盈利情况，以及各行业的具体表现，并通过杜邦分析法对ROE进行了分解。

主要观点

• 盈利整体情况：2018年中报，A股全部实现净利润同比增速14.06%，剔除银行和石油石化后增速为18.02%。与一季度相比，整体盈利增速略有下降。
• 板块表现：
  • 主板：盈利较为稳定，净利润增速为14.28%，较一季度略有回升。
  • 中小板：净利润增速持续回落，从2016年底的30.94%降至2018年中报的14.56%。
  • 创业板：净利润增速大幅回落，从一季度的28.74%降至8.08%，剔除温氏股份后增速为10.23%。

关键信息

行业盈利情况

• 传统行业：

  • 钢铁、煤炭、有色：受益于供给侧改革和行业景气度，盈利增速较高，但受高基数影响，后续增长乏力。
  • 建材：受益于错峰生产和环保督查，供需关系边际改善，价格有所上涨，表现优异。
  • 石油石化：受国际油价上涨影响，盈利表现良好，增速为73.21%。
  • 化工：受益于化工品价格上涨，利润增速回升，预计后续保持增长。

• 消费升级行业：

  • 食品饮料：维持稳定增长，增速约为30%，受益于消费升级和白酒次高端区域龙头表现超预期。
  • 餐饮旅游：连续两季度增幅提升，预计受益于节假日带来的消费增长。
  • 医药：受益于流感高发和政策倾斜，增速稳定，但需关注疫苗事件的影响。

• 新兴行业：

  • 计算机：利润增速转正，但整体增长乏力，需关注内生增长。
  • 通信：利润大幅下滑，主要受中兴通讯影响。
  • 电子元器件：利润增速走低，受贸易战和中兴事件影响。
  • 传媒：非经常性利润拉高整体表现，但实际利润增速未见好转。

净利润结构性分析

• 营业收入：2018年中报全部A股营收增速为12.34%，主板营收增速回升，而中小板和创业板营收增速下降。
• 毛利率：整体毛利率略有下降，但费用率下降幅度更大，导致销售净利率上升。
• 财务费用率：整体呈下降趋势，但受货币环境影响，预计三季度有所改善。
• 管理费用率和销售费用率：整体下降，但受经济周期影响，可能在经济下行时略有上升。
• 其他成本项：
  • 税金及附加：略有下降，但高于17年中报水平。
  • 资产减值损失：同比和环比上升，反映经济整体增速放缓。
  • 公允价值变动净收益：为负，反映二级市场行情偏弱。

ROE杜邦分析

• ROE变化：
  • 主板：ROE从2016年四季度开始上升，2018年中报达到2015年四季度以来的最高值。
  • 中小板：ROE在2017年四季度达到高位，2018年一季度大幅回落，二季度有所回升。
  • 创业板：ROE在2017年底达到低点，2018年两个季度持续回升。
• 杜邦分析要素：
  • 销售净利率：主板和中小板销售净利率有所提升，创业板则有所下降。
  • 总资产周转率：整体有所回升，但受经济周期影响，可能在需求疲软时维持低位。
  • 杠杆率：整体略有下降，但主板杠杆率较高，需关注去杠杆趋势。

总结

• 盈利亮点：周期行业（如钢铁、煤炭、有色）和受益于消费升级的行业（如食品饮料、医药）表现较好。
• 盈利压力：通信、电子元器件、计算机等新兴行业面临较大的盈利压力，需关注政策和市场变化。
• 未来展望：预计三季度油价上涨将利好石油石化和化工行业，建材行业因供需关系改善可能继续上涨。消费升级行业如白酒和旅游仍有超预期表现的可能。整体盈利增长仍受经济周期和政策影响，需谨慎看待。