现金流和杜邦视角下的A股中报剖析：整体盈利平稳，成长尚待花开-20180901-安信证券-30页-1mb

A股2018年中报总结：整体盈利平稳，成长尚待花开

核心内容概览

2018年8月30日，沪深两市共有3526家上市公司发布2018年中报，整体披露率为99.97%。其中，创业板披露率为100%，中小板为99.89%，主板为100%。从整体来看，A股中报盈利增速基本平稳，但部分行业出现明显下滑，成长型行业尚未展现出强劲增长势头。

主要观点与关键信息

1. 板块层面：全A剔除金融两油出现小幅下滑

• 全A板块：2018Q2归母净利润增速为15.05%，环比Q1小幅上升。
• 剔除金融和两油后：增速为19.35%，较2018Q2的22.19%出现下滑。
• 主板：Q2归母净利润增速为16.27%，环比略有上升；剔除两油金融后增速为24.51%，与Q1基本持平。
• 中小板：Q2归母净利润增速为8.99%，处于持续下滑趋势。
• 创业板：Q2归母净利润增速为-6.41%，较Q1的28.30%大幅下降，主要受电子和传媒等权重行业盈利拖累。

2. 指数成分方面：中证1000增速最高，上证50改善最为明显

• 中证1000：Q2单季度归母净利润同比增速为24.23%，虽较Q1小幅下滑，但仍是增速最高的指数。
• 上证50：Q2单季度归母净利润同比增速为15.76%，环比Q1的10.61%大幅上涨。
• 沪深300：Q2增速为14.50%，较Q1的12.21%有所提升。
• 上证综指：Q2增速为15.57%，环比Q1的12.29%也明显上涨。

3. 行业层面：上游材料、银行、地产环比向好，消费出现下滑

• 盈利贡献行业：上游材料、银行、地产、部分食饮（如白酒）。
• 盈利拖累行业：大多数传统消费、部分中游制造业、电子、传媒。
• 具体行业表现：
  • 上游材料：钢铁、采掘、化工等出现明显改善。
  • 中游制造业：电气设备、机械设备、家用电器等多数行业出现下滑。
  • 下游消费：商业贸易、房地产盈利环比增长，但建筑装饰、休闲服务、食品饮料、纺织服装、交通运输、农林牧渔等均出现下滑。
  • 金融行业：银行行业环比改善，非银金融行业下滑明显。
  • TMT领域：通信和计算机行业同比增速环比改善，电子和传媒行业有所下跌。

中报关注点

1. 营收增速：中大公司占优，军工、银行、休闲持续修复

• 中大型公司：营收增速环比上升明显，如全部A股、上证50、沪深300等。
• 营业收入增长显著：国防军工、钢铁、休闲服务、银行、化工等。
• 营收恶化行业：通信、有色、电气设备、建筑装饰等。

2. ROE及杜邦分解：周转率和负债率带动全A的ROE提升

• 全A板块：Q2 ROE（TTM）为10.65%，较Q1小幅上升。
• 剔除金融石油石化后：Q2 ROE为10.02%，较Q1上升。
• ROE上升行业：钢铁、建筑材料、食品饮料、商业贸易、化工、房地产、休闲服务等。
• ROE下降行业：创业板、机械设备、家用电器等。

3. 现金流：商贸零售、汽车恶化，通信、机械、休闲现金流结构好

• 现金流改善行业：银行、地产、商贸零售、汽车等。
• 现金流恶化行业：通信、机械、休闲服务等。
• 净现金流为负的行业：家用电器、轻工制造、纺织服装、交通运输、通信等。
• 净现金流为正的行业：采掘、化工、钢铁、有色金属、轻工制造、建筑材料等。

中报择股建议

• 关注低估值优质成长公司：在成长型行业中寻找估值较低但盈利稳定的公司。
• 结合中报，关注中小板Q3业绩预告绩优公司：中小板中，Q3业绩有望改善的公司值得关注。
• 关注含QFII在内的中报机构新增持股：QFII、保险、社保及阳光私募等机构新增持股的公司可能具备投资价值。

风险提示

• 经济增长不及预期：若下半年经济增长不及预期，可能对整体盈利产生不利影响。

附注：中报全行业深度解读

• 上中游资源品行业：钢铁、采掘、化工等行业的Q2业绩环比上升，主要受益于去产能政策及市场需求增长。
• 中游制造业：汽车、轻工等行业Q2环比上升，但整体仍面临一定压力。
• 下游行业：商业贸易、房地产盈利环比上升，但多数消费领域出现下滑。
• 金融行业：银行行业盈利改善，非银金融行业盈利下滑。
• TMT行业：通信和计算机行业盈利环比改善，电子和传媒行业盈利下滑。

图表目录（摘要）

• 图1：2016-2018年A股及分板块净利润同比增速。
• 图2：各行业中报披露率及2018Q1、Q2业绩同比增速。
• 图3：18Q2单季度归母净利润同比增速较18Q1增加值。
• 图4：申万一级行业18Q2归母净利润同比增速。
• 图5：各板块16年至今ROE（%）趋势图。
• 图6：成长类行业18Q2预告、18Q2正式、18Q3预告业绩。
• 图7：中报机构新增持股（前十大股东）。
• 图8：各行业中报披露率及2018Q1、Q2业绩同比增速。
• 图9：18Q2单季度归母净利润同比增速较18Q1增加值。
• 图10：申万一级行业18Q2归母净利润同比增速。
• 图11：上中游资源品行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图12：中游制造业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图13：下游行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图14：金融行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图15：TMT行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。

表格目录（摘要）

• 表1：2017年至今指数成份股单季度归母净利润增速。
• 表2：2017年至今各板块单季度营业收入同比增速。
• 表3：2017年至今各行业单季度营业收入同比增速。
• 表4：ROE (TTM) 上行一级行业杜邦分析。
• 表5：18Q2的ROE (%) 环比18Q1上升的二级行业。
• 表6：2017年至今各行业经营净现金及经营净现金/收入 (TTM)。
• 表7：2017年至今各行业经营净现金流/净利润 (TTM)。
• 表8：2017年至今各行业经营净现金/流动负债 (TTM)。
• 表9：Q2业绩增速持续改善的部分绩优成长股。
• 表10：2018Q3预告业绩环比增长的成长绩优股。