2018年上市公司中报解析：盈利回升、三因素助力ROE上行-20180901-财通证券-12页-1mb

2018年上市公司中报总结

核心内容概述

2018年中报数据显示，A股整体业绩略有回升，但不同板块表现差异显著。尽管营收增速有所改善，但成本增速高于收入增速，导致毛利率承压。与此同时，财务费用的大幅下降对整体盈利形成支撑。主板业绩稳健回升，中小板与创业板则表现疲软，尤其是创业板业绩大幅下滑。从盈利结构来看，上游、可选消费等板块业绩贡献增加，而中游、TMT和必选消费板块则出现业绩下滑。杜邦三因素（销售净利率、资产周转率、权益乘数）共同推动ROE上行。

主要观点

• 整体业绩略回升：2018年中报A股总体业绩增速为14.06%，较一季度小幅回升0.67个百分点；非金融板块业绩增速为22.16%，较一季度上升0.80个百分点。
• 成本增速快于收入：营业成本增速高于营收增速，导致毛利率下降，但财务费用的大幅降低抵消了部分影响。
• 板块表现分化明显：主板业绩稳健回升，中小板与创业板业绩则出现不同程度的下滑。
• 杜邦三因素支撑ROE提升：非金融板块ROE(TTM)从8.81%提升至9.34%，主要得益于销售净利率、资产周转率和权益乘数的改善。
• 行业景气度差异显著：周期行业保持高景气，消费行业普遍增速收窄，TMT行业业绩分化，非银金融连续两个季度下滑。

关键信息

1. A股整体业绩与营收情况

• 营收增速回升：A股总体营收增速为12.37%，较一季度增长1.02个百分点，为连续四个季度首次回升。
• 业绩增速略回升：A股总体业绩增速为14.06%，非金融板块为22.16%，石油石化板块为19.55%。
• 成本增速超收入：A股营业成本增速为15.44%，非金融板块为15.49%，石油石化板块为16.12%，均高于营收增速，拖累毛利率。

2. 板块盈利结构变化

• 中游、可选消费、TMT、上游板块贡献增加：分别提升2.17、0.80、0.60、0.09个百分点。
• 金融与必选消费板块贡献减少：分别减少2.56、0.73个百分点。
• 主板、中小板ROE提升：主板ROE(TTM)提升0.37个百分点至10.72%，中小板提升0.21个百分点至9.47%。
• 创业板ROE下滑：受总资产净利率拖累，ROE(TTM)从6.27%降至6.17%。

3. 行业表现

• 周期行业高景气延续：钢铁、建材、石油石化等板块业绩增速靠前，分别为128.29%、99.17%、73.21%。
• 消费行业增速收窄：食品饮料、家电、医药等板块业绩增速均较一季度下降，其中农林牧渔行业业绩大幅恶化至-38.93%。
• TMT行业分化：计算机行业业绩改善，通信行业受中美贸易战及中兴事件影响显著，剔除中兴后业绩增速下滑。
• 非银金融业绩连续下滑：非银金融板块业绩增速为8.04%，较一季度下降5.56个百分点。

结构分析

1. A股营收改善、业绩略有回升

• 营收改善：得益于PPI同比增速提升及环保限产等因素，营收增速回升。
• 业绩回升：整体业绩增速回升，但非金融石油石化板块略有下滑。
• 毛利率承压：成本增速高于收入增速，导致毛利率略有下降。
• 费用变化：销售费用增速回升，管理费用与财务费用大幅下降，尤其是财务费用增速下降明显，对盈利形成支撑。

2. 板块表现分化

• 主板：业绩稳健回升，ROE提升主要受益于资产周转率与销售净利率的改善。
• 中小板：业绩下滑，ROE提升主要依赖资产周转率，但销售净利率略有下降。
• 创业板：业绩大幅下滑，ROE受总资产净利率拖累，整体表现最弱。

3. 上游及可选消费改善

• 上游板块：业绩增速显著提升，从22.35%升至39.32%，ROE(TTM)为7.58%，较一季度提升0.86个百分点。
• 可选消费：业绩增速提升2.49个百分点至20.04%，盈利能力改善。
• 中游与TMT板块：业绩增速下滑，其中TMT行业业绩增速为-7.95%，较一季度下降1.33个百分点。

4. 行业景气度分析

• 周期行业：受益于供给侧改革，价格维持高位，业绩增速领先。
• 消费行业：普遍增速收窄，部分行业如农林牧渔业绩恶化。
• TMT行业：业绩分化，通信行业受外部因素影响较大。
• 非银金融：业绩连续两个季度下滑，表现不佳。

风险提示

• 业绩大幅波动是主要风险，需关注市场环境变化及行业政策影响。

附注

• 数据来源：WIND、财通证券研究所
• 分析师：马涛、王镜
• 联系方式：mat@ctsec.com、wangjing1@ctsec.com、021-68592292、021-68592290
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