20180901-安信证券-现金流和杜邦视角下的A股中报剖析_整体盈利平稳_成长尚待花开_30页_1mb

A股2018年中报总结

核心内容概览

2018年8月30日，沪深两市共有3526家上市公司发布2018年中报，整体披露率高达99.97%。其中，创业板披露率100%，中小板99.89%，主板100%。从整体盈利情况看，全A剔除金融两油后出现小幅下滑，而中证1000增速最高，上证50改善最为明显。

主要观点

• 盈利情况：全A剔除金融两油后，2018Q2归母净利润增速为19.35%，较2018Q2的22.19%有所下滑；而主板和中小板盈利增速有所上升。
• 行业表现：上游材料、银行、地产和部分食饮（如白酒）表现较好，而传统消费、中游制造业、电子和传媒行业盈利拖累明显。
• ROE与杜邦分解：全A ROE（TTM）小幅上升，主要得益于总资产周转率和资产负债率的提升，尤其是资产负债率的推动作用。
• 现金流状况：银行、地产改善，商贸零售、汽车恶化，通信、机械、休闲现金流结构较好。

关键信息

板块盈利情况

• 全A：2018Q2单季度归母净利润增速为15.05%，较2018Q1小幅上升。
• 剔除金融两油：2018Q2增速为19.35%，较2018Q2（22.19%）小幅下滑。
• 主板：2018Q2单季度归母净利润增速为16.27%，较2018Q1的14.26%有所上升。
• 中小板：2018Q2单季度归母净利润增速为8.99%，处于持续下滑趋势。
• 创业板：2018Q2单季度归母净利润增速为-6.41%，较18Q1的28.30%大幅下降。

指数成分表现

• 上证50：2018Q2单季度归母净利润同比增速为15.76%，环比18Q1的10.61%大幅上涨。
• 沪深300：2018Q2单季度归母净利润同比增速为14.50%，较18Q1的12.21%有所上升。
• 中证1000：2018Q2单季度归母净利润同比增速为24.23%，虽较18Q1的27.38%小幅下滑，但仍为增速最高板块。
• 创业板指（剔除温氏、坚瑞沃能）：2018Q2单季度归母净利润同比增速为11.52%，环比18Q1的54.94%大幅下降。

行业分析

• 上游材料：钢铁、采掘、化工等行业的盈利增速环比向好。
• 中游制造业：电气设备、机械设备、家用电器等多数行业出现下滑。
• 下游消费：商业贸易、房地产盈利环比增长，而建筑装饰、休闲服务、食品饮料、纺织服装、交通运输、农林牧渔盈利均有所下降。
• 金融行业：银行行业环比改善，非银金融行业下滑明显。
• TMT领域：通信和计算机行业同比增速环比改善，电子、传媒行业有所下跌。

ROE及杜邦分解

• ROE（TTM）：2018Q2全A ROE为10.65%，较Q1的10.34%小幅上升；剔除金融石油石化后，ROE为10.02%，较Q1的9.63%也有所上升。
• 主要驱动因素：总资产周转率和资产负债率提升，其中资产负债率的影响更为显著。
• 行业表现：钢铁、建筑材料、食品饮料、商业贸易、化工等行业的ROE增长较为明显。

现金流风险

• 净现金流：银行、房地产、非银金融、化工、建筑装饰等行业净现金流改善。
• 恶化行业：商贸零售、汽车、通信、机械、休闲等行业的净现金流结构较差。
• 经营活动现金流：商贸零售、汽车、休闲服务等行业的经营活动现金流占净利润比例下降，显示盈利质量下降。
• 短期风险：商贸零售、汽车等行业的经营净现金流占流动负债比例下降，短期偿债能力面临挑战。

投资策略建议

• 关注低估值优质成长公司：在新经济背景下，成长型行业呈现高景气，重点跟踪TMT、电子、医药等领域的成长股。
• 结合中报关注中小板Q3业绩预告绩优公司：中小板Q3业绩预告显示部分公司表现良好，值得关注。
• 关注含QFII在内的中报机构新增持股：QFII、保险、社保及阳光私募等机构新增持股，可能是优质公司的信号。

风险提示

• 经济增长不及预期：若下半年经济增长不如预期，可能影响整体盈利表现。

图表与数据

• 图1：2016-2018年A股及分板块净利润同比增速。
• 图2：各行业中报披露率及2018Q1、Q2业绩同比增速。
• 图3：18Q2单季度归母净利润同比增速较18Q1增加值。
• 图4：申万一级行业18Q2归母净利润同比增速。
• 图5：各板块16年至今ROE（%）趋势图。
• 图6：成长类行业18Q2预告、18Q2正式、18Q3预告业绩。
• 图7：中报机构新增持股（前十大股东）。
• 图8：各行业中报披露率及2018Q1、Q2业绩同比增速。
• 图9：18Q2单季度归母净利润同比增速较18Q1增加值。
• 图10：申万一级行业18Q2归母净利润同比增速。
• 图11：上中游资源品行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图12：中游制造业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图13：下游行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图14：金融行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。
• 图15：TMT行业2018Q1、2018Q2单季度归母净利润增速。

表格数据

• 表1：2017年至今指数成份股单季度归母净利润增速。
• 表2：2017年至今各板块单季度营业收入同比增速。
• 表3：2017年至今各行业单季度营业收入同比增速。
• 表4：ROE（TTM）上行一级行业杜邦分析。
• 表5：18Q2的ROE（%）环比18Q1上升的二级行业。
• 表6：2017年至今各行业经营净现金及经营净现金/收入（TTM）。
• 表7：2017年至今各行业经营净现金流/净利润（TTM）。
• 表8：2017年至今各行业经营净现金/流动负债（TTM）。

总结

整体来看，2018年中报显示A股盈利较为平稳，但成长型行业尚未完全开花。不同板块和行业的表现差异显著，上游材料、银行、地产等权重行业盈利改善，而传统消费和部分中游制造业则表现不佳。ROE有所提升，主要得益于资产周转率和负债率的改善，但需关注资产负债率带来的潜在风险。现金流方面，银行、地产表现良好，而商贸零售、汽车等行业的现金流结构恶化，需警惕短期风险。投资策略上，建议关注低估值优质成长公司、中小板Q3业绩预告绩优公司以及含QFII在内的机构新增持股公司。同时，需注意经济增长不及预期的风险。