天虹纺织（2678.HK）2021年中期业绩点评总结
核心内容
天虹纺织在2021年上半年业绩表现突出，受益于纺织产业景气回升及市场份额的提升，实现了显著的收入和利润增长。公司发布中期业绩，上半年营业收入达到125.26亿元人民币，同比增长52.5%，较2019年同期增长23%。归母净利润为12.88亿元人民币，同比增长122倍，较2019年同期增长173%。每股派发中期现金红利0.50港币，显示出良好的盈利能力和分红政策。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年的净利润增速远高于收入增速，主要得益于毛利率的大幅提升和费用率的下降。
- 毛利率提升：2021年上半年毛利率提升11.4个百分点至22.8%，经营利润率和净利率也分别提升了9.5个百分点和10.4个百分点。
- 盈利能力创历史新高：2021年上半年净利率达到10.6%，为2014年以来首次超过10%。
- 产品结构优化：公司主力产品纱线收入占比达78.8%，收入同比增长58.3%，其中弹力包芯纱线和其他纱线分别增长75.2%和45.9%。其他产品如坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装和无纺布也呈现不同程度的收入增长。
- 市场恢复带动增长：国内外纺织市场需求的恢复，以及印度疫情导致部分海外订单转移，促进了公司业务的强劲复苏。
- 成本控制与原材料储备：棉价上涨背景下，公司通过低价原材料储备提升了纱线业务的毛利率，进一步推动整体利润增长。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2021年中期 |
| 营业收入（亿元） |
125.26 |
| 归母净利润（亿元） |
12.88 |
| EPS（元） |
1.41 |
| 每股派发红利（港币） |
0.50 |
毛利率与费用率
- 毛利率：22.8%（同比提升11.4PCT，较2019年同期提升9.3PCT）
- 经营利润率：13.3%（同比提升9.5PCT）
- 净利率：10.6%（创2014年以来新高）
- 期间费用率：9.4%（同比下降4.9PCT）
各主要产品表现
| 产品类型 |
收入占比 |
收入同比增长 |
| 纱线 |
78.8% |
58.3% |
| 弹力包芯纱线 |
36.8% |
+75.2% |
| 其他纱线 |
42% |
+45.9% |
| 坯布 |
1.8% |
+11.3% |
| 梭织面料 |
9.3% |
+47.2% |
| 针织面料 |
3.6% |
+47.3% |
| 牛仔服装 |
2.5% |
+9.8% |
| 贸易 |
3.7% |
+21.3% |
| 无纺布 |
0.3% |
+170.2% |
销量与单价变化
| 产品类型 |
销量同比 |
单价同比 |
| 纱线 |
+37.8% |
+14.8% |
| 弹力包芯纱线 |
+54.9% |
+13.1% |
| 其他纱线 |
+26.4% |
+15.5% |
| 坯布 |
-2.7% |
+14.7% |
| 梭织面料 |
+52.0% |
-3.2% |
| 针织面料 |
+30.2% |
+13.1% |
| 牛仔服装 |
+8.5% |
+1.1% |
财务指标变化
| 指标 |
2021年6月末 |
| 存货（亿元） |
48.50 |
| 应收账款（亿元） |
20.52 |
| 货币资金（亿元） |
32.86 |
盈利预测与估值
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
259.0 |
277.5 |
292.3 |
| 归母净利润（亿元） |
20.70 |
17.86 |
19.36 |
| EPS（元） |
2.26 |
1.95 |
2.11 |
| PE |
4.2 |
4.9 |
4.5 |
| PB |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
风险提示
- 国内外疫情持续影响终端需求
- 中美贸易摩擦可能加剧
- 棉价大幅波动
- 中下游业务拓展和整合效果不及预期
短期挑战
评级与展望
- 评级：增持（维持）
- 盈利预测：上调2021-2023年EPS为2.26/1.95/2.11元
- 展望：公司各项业务有望继续良性发展，产业链垂直一体化布局持续巩固，提升盈利能力与可持续发展能力
总结
天虹纺织在2021年上半年业绩表现强劲，主要得益于纺织产业景气回升和市场份额的扩大。公司毛利率显著提升，费用率下降，推动了净利润的大幅增长。各主要产品均呈现量价齐升趋势，其中纱线作为主力产品，贡献了主要的收入和利润增长。尽管存在越南疫情带来的短期不确定性，但公司整体盈利能力和市场地位得到强化，未来有望继续增长。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。
