天虹纺织（2678.HK）2020年度业绩总结
核心内容
天虹纺织于2020年实现营业收入人民币195.77亿元，同比下降11.0%；归母净利润5.17亿元，同比下降41.5%。尽管受到疫情影响，公司全年实际业绩仍好于中报预测，主要得益于下半年订单恢复及棉价回升。
主要观点
- 业绩表现：2020年全年业绩好于预期，尤其在Q4订单明显改善，推动利润回升。
- 业务结构：纱线是公司主要收入来源，占全年收入的77.7%；其他业务如坯布类、梭织面料、针织面料、牛仔服和无纺布分别占比2.5%、11.9%、4.1%、3.5%和0.3%。
- 收入变动：纱线全年收入同比下降9%，但H2仅下降0.2%，显示业务已逐步恢复；其他产品收入普遍下滑，牛仔服单价提升14%。
- 毛利率变化：公司整体毛利率提升0.2PCT至13.8%，其中牛仔服和针织面料毛利率分别提升6.8PCT和5.0PCT，显示产品结构优化和成本控制。
- 费用率改善：期间费用率同比下降0.7PCT，主要受益于财务费用率下降1.4PCT。
- 盈利预测：公司2021年设定销量目标为84万吨纱线、6000万米坯布、1.4亿米梭织面料、3万吨针织面料、1100万件牛仔服。预计2021年盈利能力将逐步修复。
- 估值调整：2021年EPS预测为1.46元，对应PE为6倍，较2020年PE（16.6倍）显著下降，显示市场对公司未来增长预期提升。
- 评级调整：上调至“增持”评级，基于业务恢复、毛利率修复及未来增长潜力。
- 风险提示：包括疫情反复、中美贸易摩擦、棉价波动及中下游业务整合效果等。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
22,003 |
19,577 |
24,561 |
26,572 |
28,058 |
| 营业收入增长率 |
14.9% |
-11.0% |
25.5% |
8.2% |
5.6% |
| 净利润(百万元) |
884 |
517 |
1,333 |
1,724 |
1,873 |
| 净利润增长率 |
-24.0% |
-41.5% |
157.8% |
29.3% |
8.7% |
| EPS(元) |
0.97 |
0.57 |
1.46 |
1.88 |
2.05 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
13.6% |
13.8% |
15.3% |
16.3% |
16.3% |
| 销售费用率 |
3.9% |
3.8% |
3.6% |
3.6% |
3.6% |
| 管理费用率 |
4.6% |
5.3% |
4.2% |
4.3% |
4.3% |
| 财务费用率 |
2.5% |
1.1% |
1.6% |
1.1% |
0.9% |
| 所得税率 |
17.2% |
22.1% |
17.5% |
17.5% |
17.5% |
| 归母净利润率 |
4.0% |
2.6% |
5.4% |
6.5% |
6.7% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
9.7 |
16.6 |
6.4 |
5.0 |
4.6 |
| PB |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
| EV/EBITDA |
5.9 |
6.6 |
4.2 |
3.3 |
2.7 |
| 股息率 |
3.4% |
1.8% |
4.8% |
6.1% |
6.7% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
61.7% |
58.0% |
55.2% |
50.7% |
45.4% |
| 流动比率 |
1.3 |
1.2 |
1.3 |
1.6 |
2.0 |
| 速动比率 |
0.6 |
0.7 |
0.6 |
0.8 |
1.0 |
| ROE(摊薄) |
11.8% |
6.6% |
15.2% |
17.3% |
16.6% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利（HKD） |
0.38 |
0.20 |
0.53 |
0.69 |
0.75 |
| 每股经营现金流 |
2.64 |
3.25 |
1.62 |
3.25 |
3.53 |
| 每股净资产 |
8.85 |
9.26 |
10.34 |
11.71 |
13.19 |
| 每股销售收入 |
24.05 |
21.40 |
26.84 |
29.04 |
30.66 |
风险提示
- 国内外疫情反复影响终端需求；
- 中美贸易摩擦加剧；
- 棉价大幅波动；
- 中下游业务拓展和整合效果不及预期。
作者信息
- 分析师：孙未未（执业证书编号：S0930517080001）
- 分析师：秦波（执业证书编号：S0930514060003）
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
9.15 |
| 总市值(亿元) |
102.48 |
| 一年最低/最高(元) |
4.71/1 |
| 近3月换手率 |
17.2% |
股价相对走势
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件 |
估值方法的局限性说明
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