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天虹纺织（2678.HK）2021年业绩点评总结

核心内容

天虹纺织在2021年实现了显著的业绩增长，主要受益于棉花价格的大幅上涨以及公司在原材料储备和成本控制方面的优势。公司营业收入和归母净利润分别同比增长35.5%和419.3%，EPS达到2.93元，每股派末期现金红利0.57港币。整体来看，公司表现出较强的盈利能力和市场竞争力，同时具备一定的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年公司业绩远超预期，营业收入和归母净利润分别增长35.5%和419.3%，EPS显著提升，主要得益于毛利率的大幅增长。
• 毛利率提升显著：2021年毛利率提升8.3个百分点至22.1%，其中纱线毛利率提升9.9个百分点至23.3%，主要由于棉花价格上涨和低价原材料库存的使用。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.7个百分点至9.5%，其中销售费用率下降0.2个百分点，财务费用率下降0.7个百分点。
• 产品结构优化：主力产品纱线收入占比76.9%，呈现量价齐升趋势。其他产品如梭织面料、针织面料、无纺布等也均表现良好，但部分产品如坯布和牛仔服装受疫情等因素影响，销量未恢复至2019年水平。
• 投资与扩张计划：公司计划在2022年通过重组和增加纱线生产设备，提升纱线和面料产能，以应对市场需求增长。

关键信息

2021年业绩亮点

• 营业收入：265.21亿元，同比增长35.5%。
• 归母净利润：26.85亿元，同比增长419.3%。
• EPS：2.93元。
• 分季度表现：2021年上半年收入同比增长52.5%，下半年增长23.2%。
• 毛利率：22.1%，同比提升8.3个百分点。
• 经营利润率：12.9%，同比提升8.5个百分点。
• 净利率：10.3%，同比提升7.6个百分点。

产品表现

财务指标变化

• 存货：2021年末存货达71.5亿元，较年初增长88.4%，主要由于原材料储备增加。
• 应收账款：增长16.4%至20.2亿元。
• 经营净现金流：24.4亿元，同比下滑26.0%，主要由于下半年原材料采购成本上升。
• 资产负债率：2021年为56.6%，较2020年下降1.4个百分点，显示公司偿债能力有所改善。

2022年展望

• 产能扩张：计划将纱线产能提升至450万纱锭，加快面料产能投资和生产扩张。
• 销量目标：2022年纱线销量目标为88万吨，梭织面料1.8亿米，针织面料2.8万吨，分别同比增长7.5%、31.2%、57.8%。
• 毛利率压力：预计2022年毛利率将面临一定压力，主要由于棉价上涨趋缓和汇率升值等因素。
• 股息率：2021年股息率为10.4%，近三年平均为5.06%，2022年预计为7.5%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2022~2024年净利润分别为19.27亿元、20.41亿元、22.57亿元，EPS分别为2.10元、2.22元、2.46元。
• 估值指标：2022年PE为4.1倍，PB为0.7倍，EV/EBITDA为2.5倍，显示公司估值处于相对低位。

风险提示

• 疫情影响：若疫情持续影响终端需求，可能导致接单不及预期。
• 中美贸易摩擦：可能对公司的出口业务和成本结构产生影响。
• 棉价波动：棉价大幅波动可能对毛利率造成压力。
• 业务整合：中下游业务拓展和整合效果可能不及预期。

总结

天虹纺织在2021年凭借棉花价格上涨和有效的成本控制，实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，毛利率提升显著，费用率下降，展现出良好的盈利能力和运营效率。公司未来将继续扩大产能，提升市场占有率，但需关注棉价回落、汇率波动等风险因素。整体来看，公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，维持“增持”评级。