20180813-光大证券-天虹纺织-02678.HK-2018年中报业绩点评_产能持续扩张_毛利率存在多重提升机会_8页_1mb

天虹纺织（2678.HK）2018年中报业绩点评总结

核心内容

天虹纺织在2018年上半年实现了收入与毛利润的显著增长，尽管归母净利润有所下降，但去除一次性收益后仍保持良好增长态势。公司通过产能扩张和产品价格提升，推动业绩增长，并在多个方面具备毛利率提升潜力。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 收入增长：2018年上半年收入同比增长18.3%，达到88.1亿元。
• 毛利润增长：毛利润同比增长28.8%，达到14.77亿元，毛利率提升至16.8%。
• 净利润调整：归母净利润同比下降6.6%至6.02亿元，但去除2017年收购牛仔服装业务的一次性收益后，净利润同比增长20.9%。
• 每股收益：期内EPS为0.66元，中期股息为23港仙。

2. 产能持续扩张

• 截至2018年1H18末，纱线产能较2017年末增加10万锭至313万锭，产量为34万吨。
• 对外销售纱线数量同比增长5.1%至31.7万吨，预计全年销量为70万吨。
• 公司将2018和2019年的纱线产能扩张计划提升至84万锭，主要用于4Q18和1H19年投产。
• 2018-2019年用于产能扩张的资本支出（Capex）预计达20亿元。
• 公司积极关注中下游整合机会，以形成一体化产能优势。

3. 毛利率提升机会

• 棉价上行：公司棉花库存周期约5个月，我国棉花供需缺口约350万吨，考虑新增进口配额后缺口缩小至约100万吨，国储棉库存水平下降带来棉价上行压力。
• 产能整合：梭织面料和牛仔裤业务尚在起步阶段，针织面料工厂已转为全资控股，有望提升生产及接单效率。
• 一体化协同：越南及国内产能存在坯布/面料与纱线产能的垂直整合机会。
• 国际销售优化：通过收购获得专业化销售团队，提升越南及尼加拉瓜工厂产品销售能力，预计产品结构和议价能力将优化。

关键信息

• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价15.42港元，对应2018/2019年9.1倍/7.8倍PE。
• 财务预测：
  • 2018-2020年EPS预测分别为1.49/1.73/2.00元。
  • 营收增长率预计分别为18.4%/12.5%/9.5%。
  • 净利润增长率预计分别为18.0%/16.2%/15.9%。
• 关键财务指标：
  • 2018年营业收入预测为193.13亿元，净利润预测为13.6亿元。
  • 毛利率提升至16.8%，预计未来有进一步提升空间。
  • ROE（归属母公司）摊薄为24.4%，维持较高水平。
• 市场数据：
  • 总股本为9.15亿股，总市值为120.41亿港元。
  • 一年内股价波动范围为8.38-14.56港元，近3月换手率为12.0%。
  • 当前价为13.16港元，目标价为15.42港元，目标期限为6-12个月。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 子品牌拓展不及预期

总结

天虹纺织在2018年上半年展现出良好的业绩增长态势，主要得益于产品价格提升及新增产能释放。公司持续扩张产能，并通过整合提升毛利率。分析师认为，公司具备多重毛利率提升机会，包括棉价上行、产能整合、一体化协同及国际销售优化。尽管归母净利润有所下降，但去除一次性收益后仍保持增长。维持“买入”评级，目标价为15.42港元，未来业绩和估值预期较为乐观。