深度报告-20220516-浙商证券-天岳先进-688234.SH-天岳先进深度报告_中国半绝缘型SiC衬底龙头发力导电片__19页_3mb

天岳先进深度报告总结

核心内容

天岳先进是一家专注于第三代半导体材料碳化硅衬底研发、生产和销售的国内领先企业，成立于2010年，目前是全球半绝缘型SiC衬底的龙头企业，2020年全球市占率达30%。公司正积极布局导电型SiC衬底领域，计划通过IPO募资20亿元建设6英寸导电型SiC衬底项目，预计2026年实现全面达产，年产能达30万片。

主要观点

1. 第三代半导体发展前景广阔：SiC和GaN等宽禁带半导体材料具备击穿电场高、热导率高、电子饱和速率高、抗辐射能力强等优势，适用于新能源汽车、5G通信、轨道交通等高要求场景，具备显著的性能优势。

2. SiC衬底是行业核心环节：SiC衬底成本占比高达47%，是SiC器件成本结构中占比最高的环节，也是推动SiC器件成本下降和产业爆发的关键。

3. 公司具备技术优势与市场潜力：公司实控人宗艳民具有深厚的技术背景，曾获多项技术奖项，带领公司掌握SiC材料产业化核心技术。公司获得华为子公司哈勃的战略投资，显示市场对其技术的认可。

4. 国内企业奋力追赶：虽然目前SiC衬底市场由海外寡头主导，但国内企业如天岳先进、天科合达、露笑科技、三安光电等正加速布局，推动国内SiC产业链逐步完善。

5. 导电型SiC衬底市场潜力巨大：相比半绝缘型衬底，导电型衬底在新能源汽车、光伏及储能等应用领域需求更大，国产化率低，未来增长空间广阔。

6. 盈利预测与估值：公司预计未来三年营收分别为6.75/9.41/13.01亿元，归母净利润分别为1.19/1.75/2.38亿元。公司当前PS估值高于行业均值，但基于其在半绝缘型SiC衬底的龙头地位及导电型衬底的布局，给予“增持”评级。

关键信息

1. 行业背景

• 第三代半导体材料（如SiC、GaN）因其优越的物理特性，在新能源汽车、5G通信、光伏及储能等领域有广泛的应用前景。
• 全球SiC衬底市场由海外企业主导，2020年CR3达到97%，其中贰陆公司、科锐和ROHM占主导地位。
• 2025年全球SiC衬底市场规模有望达到25.62亿美元，其中新能源汽车和光伏及储能是主要应用市场。

2. 公司业务结构

• 公司目前主要产品为4英寸半绝缘型SiC衬底，2020年占总营收的81.62%。
• 不合格晶棒及衬底业务占营收的17.8%，主要用于珠宝市场。
• 导电型衬底业务仍处于导入期，2020年销量仅约330片，但公司已启动8英寸导电型衬底研发。

3. 技术与生产

• 碳化硅衬底制备工艺复杂，涉及原料合成、晶体生长、晶锭加工、切割、研磨、抛光和清洗等多个环节。
• 公司正在推进产线升级，提升良率，逐步实现6英寸衬底量产，并启动8英寸衬底研发。

4. 市场与客户

• 公司客户集中度较高，前五大客户收入占比超过80%，前两大客户占比超过60%。
• 客户验证不及预期、主要客户依赖风险及市场竞争加剧可能对公司造成不利影响。

5. 财务预测

6. 估值分析

• 公司采用PS估值法，2022-2024年PS分别为31.99X、22.96X、16.60X。
• 参考可比公司三安光电和斯达半导，公司当前估值高于行业均值，但考虑到其在半绝缘型SiC衬底的领先地位，未来增长潜力值得期待。

风险提示

• 客户集中度高和主要客户依赖风险；
• 需求不及预期；
• 良率提升不及预期；
• 产能爬坡不及预期；
• 客户验证不及预期；
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备技术优势和市场潜力，随着SiC产业链的发展和公司导电型衬底产能释放，有望实现快速增长，成为国内SiC衬底的平台型企业。

总结

天岳先进凭借其在半绝缘型SiC衬底领域的领先地位，正在积极拓展导电型衬底业务，未来有望在SiC产业链中占据重要地位。随着第三代半导体材料的广泛应用，公司成长性显著，盈利预测乐观，给予“增持”评级。