20260531-华源证券-天岳先进-02631.HK-2026Q1毛利率环比提升_8英寸SiC衬底有望放量_3页_266kb

天岳先进（02631.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告由华源证券发布，首次对天岳先进（02631.HK）进行覆盖，给出“买入”投资评级。报告指出，天岳先进作为全球领先的碳化硅（SiC）衬底制造商，具备规模化量产8英寸SiC衬底的能力，并在12英寸衬底领域处于前沿布局。公司2026年一季度毛利率和净利率环比显著提升，显示出盈利能力改善的迹象。同时，SiC衬底行业正迎来周期拐点，8英寸衬底需求有望快速增长，公司有望从中受益。

主要观点

1. 公司业绩表现

• 2026年一季度：实现营业收入3.66亿元，同比下降10.41%；归母净利润为-0.61亿元。
• 2025全年：实现营业收入14.65亿元，同比下降17.15%；归母净利润为-2.08亿元，较2024年大幅转亏。
• 盈利改善：2026年一季度毛利率19.12%，净利率-16.77%，环比分别增长25.01pct和42.65pct；2025年全年毛利率13.05%，净利率-14.24%，同比分别下降12.85pct和24.37pct。
• 地区毛利率差异：2025年境内毛利率为-6.22%，同比下滑27.01pct；境外毛利率为35.97%，同比下滑6.08pct。

2. 行业前景与公司优势

• 行业回暖：6英寸SiC衬底价格底部回暖，8英寸衬底作为新的增长引擎开始放量，部分厂商已收到新增订单。
• 市场份额领先：根据日本富士经济报告，天岳先进在2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中市场份额达27.6%，位居全球第一，其中8英寸市场份额为51.3%。
• 技术领先：公司已完成12英寸导电N型、导电P型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下达订单。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年预计归母净利润为0.38亿元，同比扭亏为盈；
  • 2027年预计归母净利润为1.85亿元，同比增长391.65%；
  • 2028年预计归母净利润为3.09亿元，同比增长66.77%。
• 估值：
  • 2026年当前股价对应PE为1218倍；
  • 2027年PE为248倍；
  • 2028年PE为148倍。
• 可比公司：选取晶盛机电、芯联集成作为可比公司，公司具备规模化量产8英寸SiC衬底的能力，有望受益于行业回暖。

关键信息

1. 财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 2025年总资产为9,583百万元；
  • 2026E年总资产为10,262百万元，预计增长约6.7%；
  • 2028E年总资产预计达11,433百万元。
• 现金流量表：
  • 2025年经营性现金净流量为231百万元；
  • 2026E年经营性现金净流量为508百万元，同比增长120.35%；
  • 2028E年经营性现金净流量预计为667百万元。
• 利润表：
  • 2025年净利润为-209百万元；
  • 2026E年净利润为38百万元，同比增长118.06%；
  • 2028E年净利润预计为309百万元，同比增长66.77%。

2. 主要财务比率

• 成长能力：
  • 2026E年营收增长率55.09%，显著高于2025年-17.15%；
  • 2026E年营业利润增长率131.47%，2027E年营业利润增长率292.63%。
• 盈利能力：
  • 2026E年毛利率预计为26.57%，净利率1.66%；
  • 2028E年毛利率预计为34.68%，净利率8.90%；
  • 2026E年ROE为0.52%，2028E年ROE预计为4.00%。

风险提示

• 行业景气度不及预期；
• 原材料价格上涨；
• 竞争格局恶化。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业股票指数超越、持平、弱于市场基准指数。

结论

天岳先进作为8英寸SiC衬底龙头企业，具备规模化量产能力和12英寸衬底的前瞻性布局，有望受益于行业回暖，迎来业绩增长。公司盈利预测显示，2026年有望实现扭亏为盈，2027-2028年净利润增长显著，估值合理。首次覆盖，给予“买入”评级。