20260508-华源证券-天岳先进-688234.SH-2026Q1毛利率环比提升_8英寸SiC衬底有望放量_3页_268kb

报告摘要

天岳先进是一家专注于半导体材料的公司，尤其在碳化硅（SiC）衬底领域表现突出。2026年5月8日，公司发布首次覆盖报告，投资评级为“买入”。报告指出，公司2026年一季度毛利率环比提升，显示出盈利能力的改善。尽管2025年公司整体处于亏损状态，但随着行业回暖，公司有望在未来几年实现扭亏为盈。

行业前景：SiC衬底市场正迎来周期拐点，6英寸衬底价格逐步回暖，8英寸衬底作为新的增长引擎开始放量。
公司竞争力：天岳先进在全球导电型碳化硅衬底材料市场中占据领先地位，2025年市场份额达27.6%，其中8英寸市场份额为51.3%。
技术布局：公司已实现8英寸SiC衬底的规模化量产，并率先推出12英寸SiC衬底产品，完成了N型、P型及高纯半绝缘型全系列产品的技术攻关。
财务表现：2025年公司营收同比下降17.15%，归母净利润亏损2.08亿元；2026年一季度营收同比下降10.41%，归母净利润亏损0.61亿元，但毛利率和净利率环比提升。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.38亿元、1.85亿元和3.09亿元，2026年实现扭亏，2027-2028年净利润同比增速分别为391.65%和66.77%。
估值：当前股价对应2026年PE为1399.49倍，2027年PE为284.65倍，2028年PE为170.69倍，显示出较高的估值水平。

2026年一季度财务数据：
- 营收：3.66亿元，同比下降10.41%
- 归母净利润：-0.61亿元
- 毛利率：19.12%，环比增长25.01pct
- 净利率：-16.77%，环比增长42.65pct
2025年全年财务数据：
- 营收：14.65亿元，同比下降17.15%
- 归母净利润：-2.08亿元，同比下降216.36%
- 毛利率：13.05%，同比下降12.85pct
- 净利率：-14.24%，同比下降24.37pct
市场表现：
- 2025年5月：-5%
- 2025年7月：-10%
- 2025年10月：50%
- 2025年12月：80%
- 2026年2月：70%
- 2026年5月：85%
财务预测摘要：
- 2026年：
  - 营收：22.72亿元，同比增长55.09%
  - 归母净利润：0.38亿元，同比增长118.06%
  - EPS：0.08元
  - P/E：1399.49倍
- 2027年：
  - 营收：29.22亿元，同比增长28.63%
  - 归母净利润：1.85亿元，同比增长391.65%
  - EPS：0.38元
  - P/E：284.65倍
- 2028年：
  - 营收：34.69亿元，同比增长18.72%
  - 归母净利润：3.09亿元，同比增长66.77%
  - EPS：0.64元
  - P/E：170.69倍
财务比率：
- 2026年：
  - 毛利率：26.57%
  - 净利率：1.66%
  - ROE：0.52%
  - P/S：23.18
  - P/B：7.30
  - EV/EBITDA：104
- 2027年：
  - 毛利率：31.80%
  - 净利率：6.33%
  - ROE：2.50%
  - P/S：18.02
  - P/B：7.12
  - EV/EBITDA：70
- 2028年：
  - 毛利率：34.68%
  - 净利率：8.90%
  - ROE：4.00%
  - P/S：15.18
  - P/B：6.83
  - EV/EBITDA：57