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1月有没有开门红？——固收策略周报总结

核心内容

2023年1月的债市表现受到多重因素影响，包括疫情恢复情况、央行货币政策前置、专项债提前批发行等。报告分析了1月“开门红”是否值得期待，并对资金面宽松的持续时间、春节前市场走势等进行了预测。

主要观点

• 疫情拐点与恢复时间：
  2022年12月PMI回落至47%，创年内新低，显示国内需求持续走弱。尽管部分城市疫情已接近达峰，但整体达峰预计在一月中上旬，经济全面恢复可能要等到春节后。

• 央行政策前置：
  2022年11月以来，央行提前部署多项宽松政策，包括小微企业贷款延期还本付息、房地产金融支持、降准等，显示出开门红的政策诉求。四季度央行例会强调保持信贷总量有效增长，预计1月政策仍以信贷增长为主。

• 1月信贷社融开门红可能性：
  尽管疫情对经济造成短期扰动，但政策支持和专项债提前批发行预计对1月社融形成支撑，信贷开门红值得期待。

• 资金面宽松持续时间：
  资金利率延续宽松态势，但R007与DR007利差走阔，显示非银机构融资成本仍高。随着疫情逐步恢复，资金面宽松可能有所收敛。

• 春节前市场展望：
  历史上，春节在1月的年份，债市表现相对较好，10年国债多数年份下行。2023年春节为1月22日，市场需关注年初经济复苏节奏的影响，建议节后交易适可而止。

关键信息

• PMI数据：
  2022年12月PMI为47%，为2009年以来最差的12月读数，显示国内需求继续走弱。

• 央行政策：
  2022年11月15日，央行等六部门联合发布小微企业贷款延期还本付息通知；11月25日，央行降准0.25个百分点；12月28日召开四季度例会，强调保持信贷总量有效增长。

• 专项债提前批发行：
  青岛2023年专项债发行已启动，提前批预计在1月陆续发行，对1月社融有积极影响。

• 资金利率走势：
  资金利率延续宽松，但R007与DR007利差走阔，显示非银机构融资成本仍高。预计元旦后资金面宽松将有所收敛。

• 债市走势：
  本周债市短端收益率大幅下行，长端收益率小幅上行，信用利差与等级利差波动不大。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 全球经济与通胀发展超预期
• 全球货币政策调整超预期

市场回顾

• 本周债市主导逻辑：
  市场关注疫情后经济恢复情况与持续宽松的资金利率，央行对资金面的持续呵护使债市长端较为平稳，短端回落较快。

• 主要数据与走势：

  • 12月26日：10年国债收益率上行1.3个BP
  • 12月27日：10年国债收益率上行2.8个BP
  • 12月28日：10年国债收益率回落1.5个BP
  • 12月29日：10年国债收益率回落1.3个BP
  • 12月30日：10年国债收益率回落0.3个BP

附录

• 近期报告：

  1. 《固定收益：产业债利差高中等级上行，低等级下行》
  2. 《固定收益：城投债：高中等级利差下行，低等级上行》
  3. 《固定收益：睿创转债，国内非制冷红外领军企业》

• 下周关注事项：

  • 国内：12月非官方PMI、12月非官方服务业PMI
  • 海外：美国12月制造业PMI与职位空缺数、日本与欧元区12月PMI、美联储12月FOMC会议纪要、美国12月非农就业数据与非制造业PMI、12月新增订单数据

• 分析师声明：
  本报告观点反映分析师个人看法，与具体投资建议无直接或间接联系。

• 版权与使用声明：
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图表与数据

• PMI走势：图1、图2
• 疫情数据：图3、图4、图5、图6
• 资金利率与利差：图11、图12、图14
• 债市收益率变化：图13、图18、图19、图20、图21、图22、图23
• 历史一月行情回顾：图15
• OMO操作情况：表2
• 地方债发行计划：表1
• 下周关注事项：表3