20221107-天风证券-保险三季报综述与开门红展望_寿险资负两端承压_但开门红超预期正增长可期；财险承保盈利超预期改善_17页_1mb

保险行业三季报综述与开门红展望

核心内容

2022年前三季，五家上市险企合计实现归母净利润1565亿元，同比-15.6%。其中，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保分别实现归母净利润311亿、203亿、765亿、52亿、235亿，同比分别-35.8%、-10.6%、-6.3%、-56.6%、+13.1%。Q3单季净利润增速分别为-31.5%、-24.3%、+29.5%、-99.8%、+45.1%。利润表现分化加剧，其中太保和人保表现相对较好。

主要观点

1. 投资情况

• 净投资收益率趋同：国寿、平安、太保净投资收益率分别为4.1%、4.2%、4.1%，同比分别-0.28pct、0.00pct、-0.20pct。主要受前期长端利率下行影响。
• 总投资收益率分化：国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为4.0%、2.7%、4.1%、3.7%，同比分别-1.22pct、-1.00pct、-1.20pct、-2.70pct。平安总投资收益显著低于同业，主要受股市波动影响。
• 会计估计变更影响税前利润：平安、国寿、太保、新华分别减少税前利润11%、81%、37%、145%。

2. 净资产表现

• 前三季度归母净资产合计下降0.6%：主要由于AFS浮盈减少带来的其他综合收益下降。
• 各公司归母净资产变化：平安、国寿、太保、新华、人保分别较年初增长3.2%、下降5.3%、下降2.2%、下降7.8%、增长0.9%。

3. 寿险业务

• NBV（新业务价值）持续承压：平安、国寿、太保、新华、人保前三季度NBV同比分别-26.6%、-15.4%、-37.8%、-44.0%、-9.0%。
• 国寿NBV增速领先：国寿在低基数下实现NBV增长，主要受益于冲刺年度业绩、费用投放加大推动新单保费增长。
• 代理人规模边际企稳：国寿代理人规模自2022年以来季度环比降幅逐步收窄，人力低点已至，有望在2023年企稳回升。
• 代理人产能提升：平安代理人人均NBV同比提升22%，太保队伍结构优化，核心人力占比、收入、佣金收入均提升。

4. 财险业务

• 保费增长高景气延续：人保、平安、太保财险保费收入分别同比+10.2%、+11.4%、+12.5%。
• 车险增长稳健：人保、平安、太保车险保费收入分别同比+7.1%、+7.5%、+7.8%，Q3增速较Q2提升。
• 非车险高增长：人保、平安、太保非车险保费收入分别同比+13.6%、+19.5%、+18.5%，主要由政策性农险、意健险拉动。
• 综合成本率改善超预期：人保财险综合成本率96.5%，同比-2.4pct，费用率24.3%、赔付率72.2%，优于同业。

关键信息

1. 开门红展望

• 需求端：居民储蓄意愿提升，保险产品保本刚兑属性增强，投资价值相对提升。
• 供给端：国寿率先启动开门红，推出两全险“鑫享未来”，抢占客户储蓄。公司代理人队伍趋于稳定，新领导层首个完整任期带来更强的业绩增长诉求。
• 预期NBV正增长：2023年开门红有望实现保费及NBV正增长，估值有望向上修复。

2. 投资建议

• 寿险：推荐中国人寿A，因其在开门红中具备先发优势，有望实现估值修复。
• 财险：看好中国财险价值中枢回归，预计2022年ROE可达14%，估值有望修复至0.9X-1XPB区间。

3. 风险提示

• 居民收入预期修复缓慢：可能影响保险需求的恢复。
• 差异化服务布局不及预期：健康医疗和养老产业布局难度较大。
• 保障型产品销售不及预期：居民收入预期若未改善，重疾产品销售可能承压。
• 疫情反复：可能影响业务增长。

总结

• 寿险：整体负债端承压，但国寿表现相对突出，代理人渠道改革初见成效，开门红有望实现正增长。
• 财险：保费增长持续，综合成本率改善，头部效应显现，估值修复动能充足。
• 投资建议：推荐中国人寿A，看好中国财险价值中枢回归，建议关注开门红带来的业绩修复机会。
• 风险提示：需关注居民收入预期、差异化服务布局、保障型产品销售及疫情反复等因素对行业的影响。