20220904-国金证券-食品饮料中报专题分析报告_分化中坚守韧性_改善中静候拐点_28页_3mb

食品饮料中报专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业在2022年上半年的中报情况，并展望了下半年的投资逻辑。整体来看，食品饮料板块受外部风险扰动，如疫情和宏观经济压力影响，表现分化。尽管如此，板块估值已具备一定性价比，部分子板块展现出韧性，值得关注。

主要观点

1. 食品饮料板块整体表现

• 需求端：受疫情和物流限制影响，消费场景受损，但6月因上海管控开放，板块出现反弹，整体仍缺乏基本面支撑。
• 业绩端：Q2营收增长稳健，归母净利具备一定弹性，但子板块间分化明显，利润波动较大。
• 估值情况：当前PE-TTM约35X，处于19年起约40th分位，估值具备性价比。

2. 白酒板块

• 收入表现：Q2白酒板块营收702亿元，同比增长10.6%，高端酒增长最快，次高端酒承压明显。
• 利润表现：Q2归母净利252亿元，同比增长12.9%，高端酒利润韧性较强，次高端酒和地产酒利润表现相对逊色。
• 价格与成本：高端酒价格稳定，次高端酒和地产酒价格有所提升，但成本压力仍存，毛利率略有下降。
• 区域表现：安徽地区抗风险能力优于江苏，部分酒企如古井贡酒、洋河股份表现超预期。
• 投资建议：推荐高端酒企（茅台、老窖、五粮液）和具备强势alpha的地产酒龙头（汾酒、洋河、古井），关注后周期弹性品种（酒鬼、舍得等）。

3. 啤酒板块

• 销量表现：22H1全国规模以上啤酒企业销量同比-2%，青啤表现突出，销量增长明显。
• 吨价表现：提价和结构升级推动ASP上行，青啤吨价增长超预期，但整体增速较Q1有所放缓。
• 成本与盈利：吨成本承压，但销售费用率下降，净利率提升，Q3有望受益于成本改善和需求复苏。

4. 食品综合板块

• 经营底部：Q2已接近经营底部，部分企业如伊利、洽洽表现改善，消费场景逐步修复。
• 成本压力：成本端有所回落，企业采取提价和结构升级应对，盈利改善可期。

5. 调味品板块

• 需求与成本：Q2行业基本触底，餐饮行业复苏带来需求边际改善，成本端有望在Q4出现大幅改善。
• 盈利预测：部分企业如海天味业、千禾味业表现优于行业，盈利预测较为乐观。

关键信息

行业整体情况

• 营收：22Q2食品饮料板块营收2231亿元，同比增长6.5%。
• 毛利：毛利998亿元，同比增长6.1%，毛利率44.7%。
• 归母净利：归母净利395亿元，同比增长8.6%，净利率17.7%。

白酒板块细分

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，毛利率和净利率提升。
• 次高端酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等表现分化，部分企业销量增长显著。
• 地产酒：古井贡酒、洋河股份、今世缘等表现优于行业，区域阿尔法能力凸显。

啤酒板块细分

• 销量：22H1全国规模以上啤酒企业销量同比-2%，青啤表现最佳。
• 吨价：提价和结构升级推动ASP增长，青啤吨价增长超预期。
• 成本与盈利：吨成本上升，但销售费用率下降，净利率提升，Q3利润弹性可期。

食品综合板块

• 营收与利润：Q2营收增速排序为调味品>白酒>饮料乳品>非白酒>休闲食品>食品加工。
• 成本应对：企业采取提价和结构升级应对成本上涨，部分企业如立高食品、千味央厨表现改善。

调味品板块

• 需求端：餐饮行业复苏带来需求边际改善，Q3利润端具备低基数红利。
• 成本端：原材料价格高位运行，预计Q4成本端大幅改善，盈利能力有望回升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

投资建议

• 白酒：推荐高端及具备强势alpha的地产酒龙头，关注后周期弹性品种。
• 啤酒：关注Q3多因素催化带来的吨价增幅和利润弹性。
• 食品综合：把握经营底部优质标的的改善机会。
• 调味品：期待下半年需求与成本端的修复，关注行业拐点。

图表目录

• 图表1：年初至今食品饮料板块行情走势
• 图表2：2019年至今食品饮料板块PE-TTM及分位
• 图表3：2019年至今月度社零总额及同比增速
• 图表4：2019年至今月度餐饮收入及同比增速
• 图表5：2020Q1~2022Q2食品饮料板块营收及同比增速
• 图表6：2020Q1~2022Q2食品饮料板块归母净利及同比增速
• 图表7：2021Q1~2022Q2分子板块营收同比增速
• 图表8：2021Q1~2022Q2分子板块归母净利同比增速
• 图表9：2017Q1~2022Q2白酒板块营收及同比增速
• 图表10：2017Q1~2022Q2白酒板块分价格带营收及同比增速
• 图表11：白酒板块分价格带重点标的营收及同比增速
• 图表12：2017Q1~2022Q2白酒板块归母净利及同比增速
• 图表13：2017Q1~2022Q2白酒板块分价格带归母净利及同比增速
• 图表14：白酒板块分价格带重点标的归母净利及同比增速
• 图表15：2017Q1~2022Q2白酒板块归母净利率及毛利率
• 图表16：2017Q1~2022Q2白酒板块分价格带毛利率
• 图表17：2017Q1~2022Q2白酒板块分价格带毛销差
• 图表18：2017Q1~2022Q2白酒板块分价格带营业税金及附加占比
• 图表19：白酒板块分价格带重点标的销售费用率及管理费用率
• 图表20：白酒板块销售收现、预收款及增速
• 图表21：2018年至今飞天茅台批价走势
• 图表22：2018年至今普五及国窖批价走势
• 图表23：白酒板块重点标的盈利预测
• 图表24：全国规模以上企业啤酒历年产量及增速
• 图表25：啤酒2021年单月产量及增速
• 图表26：啤酒重点酒企量价拆分
• 图表27：啤酒龙头高端化进度及中长期规划
• 图表28：啤酒龙头吨成本对比
• 图表29：啤酒重点公司22Q2利润率和费用率
• 图表30：啤酒重点公司22H1利润率和费用率
• 图表31：重点啤酒酒企估值表
• 图表32：食品综合板块重点公司营收、利润情况回顾
• 图表33：食品综合板块重点公司毛利率情况回顾
• 图表34：食品综合板块重点公司费用率情况回顾
• 图表35：食品综合板块重点公司净利率情况回顾
• 图表36：食品综合板块重点公司品类增速的差异
• 图表37：食品综合板块重点公司原材料涨价品类
• 图表38：国内棕榈油现货价格走势
• 图表39：PET出厂价持续上涨
• 图表40：食品综合板块毛利率承压能力和营收端表现的对比
• 图表41：立高食品营业成本构成
• 图表42：千味央厨营业成本构成
• 图表43：部分公司采取提价、结构升级等应对成本压力
• 图表44：食品综合板块重点标的盈利预测
• 图表45：调味品行业19H1-22H1营收增速
• 图表46：调味品行业19H1-22H1归母净利增速
• 图表47：调味品板块22H1分季度营收、净利润表现
• 图表48：调味品呈现消费降级趋势
• 图表49：今年以来社零餐饮收入增速为负
• 图表50：定制餐调业务均有不同程度下滑
• 图表51：农产品价格涨幅维持高位
• 图表52：工业品价格涨幅冲击更大
• 图表53：调味品行业22H1毛利率同比继续下降
• 图表54：调味品22H1各公司销售费率有所控制
• 图表55：调味品行业22H1净利率基本持平
• 图表56：调味品各公司22H1净利率表现分化
• 图表57：调味品公司22-23E盈利预测