20220904-国联证券-白酒行业2022中报总结_经营分化_高端酒和区域龙头彰显韧性_13页_1mb

白酒行业2022中报总结

核心内容

2022年上半年，白酒行业整体表现稳健，收入和利润均实现双位数增长，展现出良好的经营韧性。尽管华东华南地区受疫情扰动，导致商务宴请、婚寿宴等消费场景缺失，需求增速有所放缓，但高端酒和区域龙头表现尤为突出，成为行业增长的主力。

主要观点

• 高端酒表现稳健：高端酒在上半年和二季度均实现双位数增长，其中泸州老窖和贵州茅台增速显著，茅台的“i茅台”数字营销平台对收入增长起到关键作用。
• 次高端酒短期承压，长期潜力仍存：次高端酒在二季度因疫情出现业绩分化，但整体仍受益于产品结构优化和渠道创新，长期增长势能充足。
• 苏皖地产酒景气延续：江苏和安徽地区的白酒企业表现良好，尤其是古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，其收入和利润增速均较高。
• 其他地产酒表现分化：老白干酒表现亮眼，但部分企业如顺鑫农业和伊力特受成本上涨影响，盈利能力下滑。

关键信息

收入与利润增速

费用与盈利能力

• 费用收缩：受疫情和促销力度下降影响，白酒企业销售费用率普遍下降，其中泸州老窖下降最为明显。
• 结构升级和渠道优化：高端酒和区域龙头因产品结构优化和渠道创新，盈利能力显著提升。
• 毛利率与净利率：高端酒和苏皖地产酒毛利率和净利率均有提升，而部分其他地产酒则因成本上涨出现下滑。

合同负债情况

• 整体合同负债：截至2022年半年度，白酒板块合同负债为378.86亿元，环比略有下降，但同比增加17.07亿元。
• 高端酒合同负债：茅台、泸州老窖、汾酒等高端酒企的合同负债同比和环比均有所提升，显示强劲的发展势能。
• 苏皖地产酒合同负债：整体合同负债较高，显示出区域品牌在市场中的强势地位。

投资建议

• 首选高端酒和区域龙头：鉴于预期冰点已过，中秋旺季开启，建议首选高端酒和区域龙头，如茅台、老窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。
• 风险提示：需关注疫情对消费的影响、批价波动以及宏观流动性收缩等风险。

总结

2022年上半年，白酒行业整体表现稳健，高端酒和区域龙头展现出强大的韧性。尽管次高端酒在二季度短期承压，但长期来看仍有增长潜力。苏皖地产酒表现亮眼，受益于产品结构优化和渠道创新。其他地产酒表现分化，部分企业因成本上涨而盈利能力下滑。费用收缩和结构升级是推动盈利能力提升的主要因素。合同负债整体处于高位，显示出行业强劲的发展势头。预计三季度和下半年行业将保持积极增长态势，建议投资者关注高端酒和区域龙头。