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白酒板块2022年中报总结：韧性凸显，复苏可期

核心内容概述

2022年上半年，白酒板块整体展现出较强的韧性，尽管受到疫情多点爆发和经济下行压力的影响，但多数企业仍实现收入和利润的正增长。板块内呈现明显分化，高端酒企表现稳健，区域名酒展现出较强韧性，而次高端酒企则因疫情和消费场景缺失受到较大影响。随着下半年消费信心恢复和经济复苏，白酒板块有望迎来修复性增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1：整体收入增速为18.56%，其中次高端>区域名酒>高端。
• 2022Q2：整体收入增速为13.05%，其中区域名酒>高端>次高端。
• 利润增长：全板块利润增速为22.04%，次高端表现最为突出，但Q2因疫情有所下滑。

2. 盈利能力

• 毛利率：整体呈上升趋势，但Q2因疫情管控和消费场景缺失，部分企业毛利率环比下降。
• 费用率：销售费用率因企业策略不同而有差异，管理费用率普遍下降，综合费用率整体优化。
• 净利率：多数企业净利率提升，高端酒企表现尤为突出。

3. 经营质量

• Q2短期承压：消费场景受限和终端动销不足导致经销商资金压力，部分企业销售回款增速低于营收增速。
• 复苏趋势：随着疫情缓解和宴席场景恢复，区域酒企表现出强劲增长势头。

4. 投资策略

• 基本面强劲企业：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等，具备抗风险能力和稳定增长。
• 改革激励企业：关注今世缘、老白干酒等，具备治理改善预期和业绩增长潜力。

关键信息

1. 行业表现

• 收入与利润：高端酒企保持稳健增长，区域酒企韧性凸显，次高端酒企受疫情影响较大。
• 费用优化：综合费用率下降，净利率提升，反映企业经营效率优化。
• 市场预期：消费信心恢复和经济复苏为长期逻辑，白酒板块具备较强增长弹性。

2. 重点企业表现

• 贵州茅台：22H1收入21.66%，利润增长20.85%，Q2批价上挺，直销占比提升。
• 五粮液：收入增长12.17%，利润增长14.38%，产品结构优化。
• 泸州老窖：收入增长25.19%，利润增长30.89%，低度国窖和特曲产品放量。
• 山西汾酒：收入增长26.53%，利润增长41.46%，Q2毛利率下降，但整体表现强劲。
• 舍得酒业：收入增长12.89%，利润增长2.00%，处于招商铺货初期，复苏弹性大。
• 洋河股份：收入增长22.65%，利润增长24.57%，Q2合同负债增长明显。

3. 市场趋势与政策支持

• 双节影响：中秋国庆双节备货进度放缓，但节后回款预期较高，促销政策增强终端动销。
• 经济复苏：稳增长政策密集出台，流动性充裕支撑高端白酒价格，经济复苏将拉动白酒景气度。
• 消费场景：商务宴请和宴席消费是白酒主要场景，短期受疫情影响，但长期趋势向好。

4. 机构持仓分析

• 食品饮料板块：基金持仓回升，白酒板块配置比例提升。
• 白酒持仓：22Q2白酒持仓配置比例为7.26%，环比提升1.28pct。
• 重仓股：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等白酒企业被基金重仓。

风险提示

• 疫情反复及管控变动风险
• 经济下行风险
• 区域竞争格局恶化风险

投资评级

• 领先大市-A：维持评级
• 首选股票：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业等，目标价均被设定为买入-A。

总结

2022年上半年，白酒板块在疫情和经济压力下仍展现出较强的韧性，高端酒企保持稳健增长，区域名酒表现突出，次高端酒企则因疫情和消费场景缺失承压。随着下半年消费信心恢复和经济复苏，白酒板块有望迎来修复性增长，机构持仓也呈现回升趋势。投资建议关注基本面强劲和改革激励的酒企，把握复苏主线，同时注意疫情反复和经济下行等风险。