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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周报总结

一、核心内容与主要观点

1. 共识与打破共识

• 共识定义：金融市场中的共识往往基于价格走势与逻辑框架，当价格大幅波动后，多数观点会延续原有方向。
• 打破共识的条件：需满足以下任一条件：
  • 支撑共识的逻辑被证伪；
  • 支撑共识的政策环境发生改变；
  • 支撑共识的静态数据发生改变。
• 预期的作用：市场对预期的反应频繁，因此与预期相关的逻辑（1）和政策（2）变化更为关键。

2. 金价案例

• 2012年底金价开始下跌，打破了市场对美联储资产负债表扩张的共识。
• 金价驱动因素：并非美联储资产负债表，而是美国实际利率。
• 当前金价观点：联储态度有所弱化，油价上涨赔率占优，开始布局黄金多单。

3. 股指案例

• 市场曾预期全球央行缩表将导致股市下跌，但该逻辑可能不成立。
• 股票定价核心：并非简单的资产负债表规模问题，而是更复杂的经济基本面。

4. 当下偏向“共识”的资产

• 人民币：继续看贬；
• 国内债券：继续看收益率下行；
• 逻辑支撑：基于对明年经济的担忧，但政策逐渐积极，可能打破这种共识。

二、具体资产分析

1. 债券

• 观点：短期仍偏向多头，但需关注政策是否有效传导至实体经济。
• 关键因素：
  • 期房销售与竣工之间的缺口较大；
  • 开工增速放缓，但施工到竣工仍保持稳定；
  • 未来两年可能出现结构性问题。

2. 黄金

• 观点：长期利多尚未完全显现，但交易性价比提升。
• 关键因素：
  • 美联储加息预期回落；
  • 原油价格下跌导致通胀预期下行；
  • 12月加息仍大概率发生，但19年加息预期显著弱化。

3. 有色

• 观点：整体趋势反转仍需时间。
• 关键资产：
  • 铜：矿缺与冶炼不匹配，需求端需进一步确认；
  • 铝：供给尚未明显收缩，仍需等待环保政策推动；
  • 锌：短期看多，长期看空，产能瓶颈仍未解决；
  • 镍：受制于边际定价，库存小幅增加，但供应预期增加可能推动价格下跌。

4. 黑色

• 观点：螺纹、铁矿、焦炭、焦煤、动力煤整体偏多或震荡。
• 关键资产：
  • 螺纹：开发商仍有赶工压力，但未来新开工可能下滑；
  • 铁矿：需求强劲，但供给端偏弱，价格偏强；
  • 焦炭：高利润下产量维持高位，但库存压力大，后期可能走弱；
  • 焦煤：国内煤矿生产受限，库存持续下跌；
  • 动力煤：进口配额落地，库存高，价格偏弱，需关注需求恢复。

5. 化工

• 观点：多数化工品短期调整，中期偏弱。
• 关键资产：
  • 橡胶：沪胶月间差收窄，但产量旺季未结束，价格仍偏弱；
  • 沥青：短期偏多，但后期开工率提升空间有限；
  • 聚酯：PTA去库存，PX累库存，聚酯整体偏空；
  • MEG：过剩压力仍存，短期反弹可做空；
  • 甲醇：看5月合约升水港口现货，短期反弹抛空；
  • 聚烯烃：成本端压力继续，但PE再生料8200附近可布局多头；
  • PVC：虚实盘比对空头不利，修复性反弹继续。

三、关键信息汇总

• 黄金：联储态度弱化，油价向上的赔率占优，可布局多单。
• 债券：市场仍偏向看多，但需关注政策传导效果。
• 螺纹：短期价格受供给压制，未来需关注地产开工下滑。
• 铁矿：需求强劲，但供给偏弱，价格偏强。
• 橡胶：原料价格下跌，但产量旺季未结束，价格仍偏弱。
• 沥青：短期偏多，但后期开工率提升空间有限。
• 聚酯：PTA去库存，PX累库存，整体偏空。
• MEG：过剩压力仍存，短期反弹可做空。
• 甲醇：需关注升水结构，短期反弹抛空。
• 聚烯烃：成本端压力继续，但PE再生料8200附近可布局多头。
• PVC：虚实盘比对空头不利，修复性反弹继续。

四、操作建议

• 黄金：可考虑12月加息会议后入场，或当前左侧布局。
• 债券：需谨慎，政策效果未完全显现。
• 螺纹：短期关注库存拐点，未来需关注地产开工下滑。
• 铁矿：维持多头配置，关注OPEC减产可能性。
• 橡胶：等待产量旺季结束，关注泰国政策执行力度。
• 沥青：短期偏多，但需关注北方需求变化。
• 聚酯：PTA/MEG反弹可做空，关注备货天数。
• 甲醇：短期反弹抛空，中期关注升水结构。
• 聚烯烃：等待成本端企稳，PE再生料8200附近布局多头。
• PVC：短期修复反弹，中期关注地产需求支撑。