20181209-弘则弥道-大类资产周报_2019年人民币可能偏向升值_77页_5mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周报总结

核心内容

2019年人民币可能偏向升值，主要由于中美信用周期错位和货币政策差异。美国进入“宽货币，紧信用”状态，而中国进入“宽信用，稳货币”状态，这可能导致中美利差扩大，从而扭转人民币贬值预期。尽管人民币目前仍面临贬值压力，但政策调整可能成为关键变量。

主要观点

• 人民币走势：预计人民币在2019年将偏向升值，主要基于中美货币政策与信用周期的错位。
• 中美利差：随着美国经济不确定性增加，利差可能扩大，这将对人民币形成支撑。
• 政策考量：中国需要的是信用传导和扩张，而非单纯降息。年底的中央经济工作会议将成为重要观察点。

关键信息

债券市场

• 新开工与竣工：新开工对建材价格有决定性作用，竣工则可能带来负向影响。
• 建材价格：当前建材价格仍受新开工主导，偏后端建材价格可能随着工期后移而走强。
• 在建面积：通过“新开工面积 - 竣工面积”指标可较好拟合建材价格走势。
• 利率趋势：市场预期利率债收益率将继续下行，但中国需关注信用传导而非降息。

黄金市场

• 美国经济不确定性：美国经济存在高度不确定性，黄金价格整体看反弹。
• 期限利差：期限利差收窄至十几BP，可能预示经济衰退，黄金受益。
• 加息预期：12月加息概率为67%，但市场信心减弱，加息周期可能接近尾声。
• 美债收益率：美债收益率已见顶回落，黄金交易赔率合适，胜率大于50%。

有色市场

• 铜：进口窗口关闭，国内库存下降，但短期内仍偏弱，需关注12月库存去化情况。
• 铝：成本端氧化铝下跌，电解铝利润有限，需关注库存去化和远期升水。
• 锌：全球库存拐点未出现，基差仍可布局正套，关注锌产量上升。
• 镍：镍价持续下跌，可能触及产业链成本线，但12月高成本工厂不会明显减产。

黑色市场

• 螺纹钢：产量下降速度偏慢，尤其华东地区产量上升，增加不确定性。
• 铁矿：供需平衡偏弱，钢厂库存低位可能持续，对铁矿价格形成压力。
• 焦炭与焦煤：焦炭需求回升，但库存压力仍存；焦煤库存持续累积，价格承压。
• 动力煤：旺季预期兑现，但实际采购未明显改善，价格反转需现实带动。
• 橡胶：产量集中释放尚未结束，短期偏调整，关注天气对产量的影响。

化工市场

• 甲醇：近月震荡筑底，需关注1-5价差是否走弱。
• 聚烯烃：近月上修基差，远月定价预期，12月偏弱。
• PVC：整体维持震荡上行，关注库存累积路径。
• PTA与MEG：PTA库存极低，存在逼仓风险；MEG过剩局面未改变，逢高做空。

原油市场

• OPEC减产：OPEC+减产120万桶/日，符合预期，油价底部确认。
• 油价走势：预计未来半年油价底部已现，顶部在70-75美元/桶。
• 沥青：现货承压，期货估值偏低，逢低做多；东北-华北套利空间打开，库存开始回归。

周度观点汇总

商品	当前趋势	未来展望
债券	调整	12月可能继续调整
黄金	反弹	12月反弹可能延续
有色	调整	需关注库存变化和产能释放
黑色	调整	12月可能偏弱，关注库存去化
化工	调整	12月震荡偏弱，关注价差变化
原油	反弹	底部确认，未来偏多
沥青	调整	逢低做多，关注库存变化

总结

本周周报分析了2019年人民币可能偏向升值的背景，指出中美信用周期和货币政策的错位是关键因素。在债券、黄金、有色、黑色、化工和原油等多个市场中，均存在调整或反弹的可能。对于投资者而言，需密切关注政策动向、库存变化及供需平衡，以把握市场趋势。