20181216-弘则弥道-大类资产周报_观察政策力度_77页_4mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周报总结

核心内容概览

本周周报聚焦于市场对政策的敏感度高于对经济数据的敏感度，同时分析了不同资产类别（债券、黄金、有色、黑色、煤炭、化工）的市场走势和预期。整体来看，市场情绪偏向谨慎，对政策变化期待较高，同时关注供需变化对价格的影响。

主要观点与关键信息

一、政策导向与市场预期

• 政策敏感度高：当前市场对政策的反应远高于对经济数据的反应，尤其在地产和表外融资领域。
• 地产政策是关键：地产销量是判断经济是否继续下行或转好的核心变量，若按揭利率下调而销量仍低迷，可能引发较大风险。
• 政策预期影响：市场期待地产端的政策调整，以推动销量反弹。

二、债券市场

• 社融增速继续下行：非标融资收缩为主要拖累，预计未来3-4个月社融增速难以企稳。
• 信用利差走牛陡：反映“宽货币”到“宽信用”的传导时滞，信用债可能优于利率债。
• AA+风险偏好回升：货币到信用的传导路径开始缓慢疏通，信用债或有配置价值。

三、黄金市场

• 联储政策影响：12月加息概率为72%，若联储停止加息，黄金可能迎来反弹。
• 油价与通胀预期：即使明年油价反弹，美国通胀难以重回2%以上，联储加息周期或接近尾声。
• 黄金多头思路：当前黄金以多头思维操作，建议布局多单。

四、有色市场

• 铜：进口减少与国内检修导致库存下降，金融属性尚未恢复，需关注美元走势与政策导向。
• 铝：产能收缩，可阶段性布局铝厂利润，但整体收益有限。
• 锌：供应仍维持低位，但小厂产能已打满，环保压制只是时间问题，可关注基差扩大。
• 镍：下游减产，需求疲软，但存在补货现象，需关注政策与市场预期变化。

五、黑色市场

• 钢材价格震荡：螺纹和热卷产量下降，但短期仍以震荡思路对待。
• 热卷强于螺纹：热卷产量降幅更大，且需求疲软程度较低。
• 产量由利空转为利多：钢厂减产缓解了供给压力，但需求仍未见明显改善。
• 贸易商操作空间有限：库存水平较低，价格波动空间不大，建议轻拿轻放。

六、煤炭市场

• 动力煤：价格下行压力仍在，需重点观测电厂采购行为，港口船舶数未明显上升。
• 焦炭：供给收缩故事难以持续，但基本面预期与现实转差，价格反弹空间有限。
• 焦煤：进口政策趋严，但国内生产恢复，库存累积，价格难有明显上涨。

七、化工市场

• 原油：多空交织，需关注月间价差是否指向现货改善，预计油价顶部在70-75美元/桶。
• 沥青：现货承压，但库存处于低位，逢低做多，关注冬储与补库行为。
• 聚酯：补库周期接近尾声，短期产销不降反升，但未来仍有减产预期。
• PTA：现货紧缺，春节前可能累库，但中期仍有调整空间。
• MEG：库存持续累积，价格缺乏反弹驱动力，建议逢高做空。
• 甲醇：现货压力仍存，需等待升水结构形成，才可能迎来做多机会。
• 聚烯烃：关注05合约多头入场机会，成本端企稳，中下游被动补库可能推动期货价格上涨。
• PVC：库存接近历史低位，需求稳定，建议关注春节前补库行为，期货或震荡偏多。

总结

• 政策主导市场情绪：市场对政策变化的敏感度高于经济数据，地产和基建政策尤为关键。
• 经济下行压力持续：地产限制、去杠杆、贸易政策共同导致经济增速放缓。
• 资产配置建议：信用债可能优于利率债，黄金以多头思维操作，部分化工品种如聚烯烃、PVC存在多头机会。
• 风险提示：需警惕政策变化、需求疲软、库存累积等因素对价格的压制。

重点关注指标

• 地产销量：判断经济是否转好的核心变量。
• 社融增速：反映信用宽松进程。
• 联储政策：影响黄金与美债走势。
• 库存水平：影响供需关系与价格走势。
• 季节性因素：如冬储、补库等，对部分商品价格有重要影响。

总结

本周周报强调了政策对市场的深远影响，特别是在地产、基建和信用市场方面。同时，不同资产类别的供需变化和库存水平对价格走势起到了决定性作用。整体市场仍处于调整期，需密切关注政策动向和季节性因素，以把握未来趋势。