2020年宏观与大类资产展望弘则弥道-113页_6mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·年度展望总结

核心内容

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司发布的2020年宏观与大类资产展望报告，主要围绕中长期结构问题、国内经济周期、大类资产走势及具体商品市场策略展开分析。报告指出全球经济面临贸易结构、贫富差距、人口结构等多重挑战，这些因素导致全球进入“低增长、低通胀、低利率”的环境，同时强调中美在政策层面具有优势，可能通过政府加杠杆来稳定经济增长。

主要观点

中长期结构问题

• 贸易结构：中国在全球贸易份额已超过过去三轮产业转移承接国，贸易摩擦持续。越南和印度的贸易份额上升速度偏慢，贸易摩擦对全球增长的影响难以通过替代解决，造成美元相对偏强。
• 贫富差距：自1979年起，全球贫富差距持续扩大，成为经济和利率变化的重要因素。
• 人口结构：人口趋势对经济和利率影响更大，预计“三低”状态将持续数年，增长有限但系统性风险可控。
• 政策配合：在“三低”环境下，货币与财政政策需同步使用，中美具备优势，政府加杠杆是当前趋势。

国内经济与大类资产

• 经济复苏：国内经济在四季度至明年一季度呈现弱反弹，但存在不确定性。
• 融资与利率：广义融资增速走平，表外与表内融资均未显著扩张，需政府加杠杆以稳定融资。
• 地产市场：地产销量增速维持0%左右，库存处于低水平，但存在一定的价格压力。政府需加强预期管理，特别是关注二手房流动性问题。
• PPI走势：PPI在四季度见底，未来可能走平或温和回升，与油价走势密切相关。

关键信息

债券市场

• 政策利好：央行连续三次调降利率，短期利好债市反弹，但中期若价格因素持续，债市偏空。
• 利率下行空间：政策利率下行空间打开，未来一段时间可能有10-20个bp的下行空间。
• 流动性：资金面相对平稳，市场关注点在政策与价格因素之间的博弈。

黄金市场

• 贸易谈判影响：短期受贸易谈判消息扰动，黄金走势震荡，难以形成持续性方向。
• 降息预期：降息预期持续低位，需关注就业数据和经济是否衰退。
• 策略建议：在贸易谈判不顺时可大胆配置黄金，反之则谨慎。

有色市场

• 铜：净多头有所回调，消费稳定，但需关注交割品供给变化。
• 铝：库存继续去化，基差修复，建议空SHFE多LME，同时关注BORROW头寸。
• 锌：消费不弱，但需关注北方生产与南方消费的差异，建议内外反套。
• 镍：市场预期镍铁过剩，但需关注德隆减产和融资风险。

黑色市场

• 焦炭：库存下降，产量小幅下降，价格偏强运行，但对涨价持续性持谨慎态度。
• 焦煤：受事故影响，国内供给收缩，价格企稳，但进口压力减轻。
• 铁矿：供应稳定，需求旺盛，近月合约可考虑做空，远月合约可建空。

煤炭市场

• 焦炭：库存下降，产量稳定，价格偏强，但需关注未来供需变化。
• 焦煤：国内供给收缩，价格企稳，进口压力减轻，但需关注有效产能释放。

橡胶市场

• 价格与持仓：近月合约持仓居高，市场情绪推动上涨，但基本面未明显改善。
• 交割与出货：国内工厂交割意愿低，需关注退税细则和交割品出货情况。
• 策略建议：关注远月货出货情况及基差变化，避免情绪性交易。

总结

该报告综合分析了全球及国内宏观经济、贸易结构、贫富差距、人口趋势等中长期因素对资产价格的影响，指出在“三低”环境下，中美政策配合将发挥关键作用。同时，对国内经济复苏、融资环境、地产市场、大类资产走势进行了详细分析，提出了具体的市场策略和投资建议，强调关注政策与基本面的相互作用，以及市场预期管理的重要性。