20170501-弘则弥道-大类资产周度观点更新_库存周期而非需求坍塌_59页_3mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 - 大类资产周度观点总结

核心观点

• 库存周期而非需求坍塌：2-4月的被动累库存源于生产端扩张，而非需求端衰退。5月商品价格反弹表明补库需求出现，PMI并非领先指标，库存状态将影响未来走势。
• 水泥价格上涨表明需求尚未坍塌：当前水泥价格仍上涨，显示需求端相对稳定。判断需求坍塌及利率债拐点需关注水泥价格的下跌信号。
• 5月供需格局好转，钢厂库存由累库转为去库：钢厂库存出现明显去化，预计5月供给收缩可能超出市场预期，推动黑色产业链价格上涨。

A股市场观点

市场回顾

• 基准指数普遍下跌，中证200跌幅最大。
• 中证1000超卖明显，反弹力度偏弱，短期仍有交易机会。
• 中证500/中证1000比值突破下阈值，中盘股相对强势。

市场分析

• 价值股仍有补跌空间：中证200未触及超卖阈值，仍有回调可能。
• 中小盘性价比提升：小盘股超跌严重，反弹空间较大；中盘股换手率偏高，需警惕风格切换。
• 风险因素：金融监管和去杠杆可能继续压制市场。

债券市场观点

市场回顾

• 利率曲线再度扁平化上移，资金面趋紧。
• 央行温和收水，超储率回落至低位。
• 资金利率上移，DR001和DR007维持在2.88%和3.18%附近。
• 回购规模回落，场内杠杆不高。

市场分析

• 监管短期难以充分定价：市场对监管政策的反应有限，趋势拐点仍需等待。
• 利率前高后低：当前利率水平有估值支撑，但驱动不足。二季度为逢低吸筹的好时机。
• 风险因素：经济数据超预期下滑可能影响债市。

国际宏观分析

美国经济

• PMI见顶，制造业周期未开启：PMI和PPI趋于同步，反映经济进入调整阶段。
• 房地产市场看空：核心变量为利率，11月利率上行将导致房地产销售下滑。
• 实际消费走弱：汽车销售疲软，消费数据走弱。

美国通胀与利率

• 通胀预期上行，利率下行：核心PCE持续回升，全年加息3次概率较大。
• 期限利差收窄：反映市场对远期经济预期悲观，黄金短期回调风险增加。
• 原油受美国数据压制：美国原油和成品油库存变化是油价走势的主要影响因素。

黄金市场观点

• 6月大概率加息：加息前金价可能回调至1240-1250。
• 通胀决定政策，政策决定短端利率：核心PCE回升推动加息，从而影响金价。
• 短期回调风险：加息预期上升将带动美债收益率上行，金价承压。

原油市场观点

• 短期油价偏弱：OPEC延长减产协议前，投资者信心不足，油价承压。
• 美国数据为最大阻力：原油和成品油库存变化影响油价走势。
• 供需格局未改善：下游成品油库存累积，短期缺乏上涨动力。
• 策略建议：继续持有多单，等待OPEC减产落地。

黑色产业链分析

• 钢厂库存去化加速：螺纹、热卷库存下降明显，钢厂端由累库转为去库。
• 供给收缩预期：5月环保限产和“地条钢”政策落地，供给收缩可能超预期。
• 供需改善推动上涨：钢厂行业迎来2017年第二轮上涨周期，关注钢铁期货和股票。

PTA市场观点

• 加工费处于低位，供应减少：部分PTA装置提前检修，供应量可能减少。
• 需求端预期悲观：聚酯库存和盈利压力将显现。
• 策略建议：短期买比卖安全，可考虑买PTA空PX或空PX买原油。

MEG市场观点

• 成本支撑显现，仍有下跌空间：下游聚烯烃利润低，需求转弱。
• 供需格局偏弱：供应端增量明显，需求端增长有限。
• 策略建议：短期做空或空头配置，关注内地装置运行情况和环保政策。

甲醇市场观点

• 利润分配不合理：上游高利润压制下游需求，供需矛盾持续。
• 期货贴水，现货下跌修复：内地订单低迷，库存累积，期货贴水。
• 策略建议：多PVC09空MA09，关注MTO利润恢复和区域套利机会。

聚烯烃市场观点

• 趋势看震荡下行：高库存未解决，趋势下跌难结束。
• 下游补库意愿不足：成品库存高，补库不具持续性。
• 策略建议：09多聚烯烃空甲醇，关注8-9月供需预期和丙烯端表现。

总结

• 大类资产配置：库存周期驱动商品价格反弹，关注钢铁、PTA等板块机会。
• 利率债：当前利率有支撑，但趋势拐点仍需等待，二季度为吸筹时机。
• A股市场：中小盘性价比提升，价值股仍有补跌空间。
• 黄金：短期回调风险存在，但年度尺度看多。
• 原油：短期偏弱，OPEC减产落地后可能反弹。
• 宏观风险：需关注经济数据、利率走势及政策变化对市场的影响。