20160911-弘则弥道-全球长端利率抬升的负面冲击_大类资产周度观点更新_36页_1mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司大类资产周度观点总结

核心内容

全球长端利率抬升的负面冲击

• 市场异动：周五海外债券市场出现波动，美债长端反弹明显，日债和德债也回到正值，市场开始关注全球利率是否见底。
• 原因分析：市场异动不仅源于波士顿联储主席的鹰派讲话，更反映全球央行对货币宽松政策的修正，暗示未来货币政策可能趋于紧缩。
• 市场反应：当前市场对经济放缓风险、人口结构对总需求的拖累以及中国房地产泡沫等问题存在担忧，认为利率底部尚未明确，尤其对中美两国的利率走势持谨慎态度。
• 政治因素：利率抬升可能引发贫富差距问题，这在政治层面可能带来阻力，使得中美利率底部判断成为经济与政治的综合问题。

主要观点

A股市场

• 趋势判断：维持战略性看多A股的观点，长时期的低波动率是底部特征之一。
• 市场指标：
  • 海外市场：MSCI新兴市场短暂波动后重启反弹，对A股有1-2个月的领先性。
  • 利率市场：短端利率和理财收益率波动不大，无明显方向。
  • 信用市场：社融和信用利差波动对A股正面。
  • 汇率市场：人民币汇率预期指数出现小幅掉头，但贬值幅度未超预期。
  • 房地产市场：房价涨幅回落，对A股影响正面。
• 估值判断：沪深300指数EP高于10年期国债收益率，显示蓝筹股具有长期战略性配置价值。
• 风险偏好：股市风险偏好处于底部区域，投资者行为显示产业资本减持力度回升，场内融资买入减弱。
• 波动率：市场波动率持续处于2005年以来的极低水平，整体无明显买卖信号，风格不明确。
• 结论：建议持股。

债券市场

• 短期趋势：债市短期维持区间震荡，等待基本面驱动因素。
• 8月经济数据：
  • CPI：食品CPI为下半年的底部，预计9月回升至1.5-1.6，四季度CPI在基数效应下有所回升，但高点不会超过一季度。
  • PPI：预计9月PPI降幅在0.2-0.3，四季度工业段有望告别通缩。
• 央行政策：
  • 央行通过拉长资金期限、提高资金投放量，抑制债市套利行为，但并未主动收紧流动性。
  • 央行强调资金融入期限，显示对虚拟领域资金集中的担忧。
• 收益率判断：十年期国债收益率底部在2.6-2.7，维持2.6-2.9的区间判断。
• 利差分析：十年期国债与回购利率的利差在15-20bp，显示流动性偏紧，但无明显宽松预期。

汇率市场

• 人民币贬值趋势：年初以来人民币持续稳定贬值，CFETS指数贬值约10%。
• 央行干预：年初央行主动控制贬值，3月下旬至7月上旬放任自由，7月下旬至8月下旬干预放大双向波动，以维稳G20预期。
• 年底预期：假设美元指数年底为95，人民币兑美元年底可能在6.8左右。
• 未来展望：G20结束后，贬值预期减弱，央行态度将回归“放任自由”。

原油市场

• 短期支撑：美国热带风暴Hermine影响产量，导致库存下降，短期内支撑油价。
• 供应压力：利比亚出口港逐步恢复，预计年底产量可恢复至80-90万桶/日，对市场形成压力。
• 市场动态：8月美国原油进口大幅下降，但整体供应未出现明显恶化。
• 库存变化：LME库存攀升，显示市场对需求的担忧，但国内需求仍存旺季预期。

铜市场

• 金融属性趋弱：新兴市场经济惊喜指数和汇率指数下行，金融属性减弱。
• 库存影响：LME库存高企，增加市场对需求的忧虑，导致铜价疲软。
• 旺季预期：尽管短期铜价震荡偏弱，但金九银十的旺季预期尚未证伪，对价格有一定支撑。
• 需求数据：国内铜需求尚未明显恶化，铜价下跌更多是预期层面的反应。

螺矿市场

• 短期震荡偏弱：需求未明显下滑，金九银十预期未被证伪，但库存累积对价格形成压制。
• 限产效果减弱：8月限产力度较7月减弱，开工率重回高位，对价格形成压制。
• 库存变化：钢材社会库存连续累积，增加价格回调风险。

聚烯烃市场

• 供应压力：PE和PP供应端存在增量预期，尤其是PP供应增量可控，但短期面临供应压力。
• 开工率：PE与PP下游开工稳中有升，环比增加1-2个百分点。
• 库存情况：石化库存压力不大，港口库存上升，社会库存有所增加。
• 行情展望：PE现货下跌空间不大，以平稳为主；PP远期合约贴水明显，若供应增量超预期，需通过价格调整以达到均衡。

关键信息汇总