20160925-弘则弥道-大类资产周度观点更新—实体还算平稳_围绕供给找波动_37页_2mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

大类资产周度观点更新

核心观点

• 全球不是主动收紧，而是调整过于平坦的利率曲线

  • 美联储9月会议将12月加息预期调高，但市场分歧不大，加息对市场影响有限。
  • 主要央行意图维持宽松，但避免利率曲线过于平坦，防止金融泡沫和风险积累。
  • 中国央行通过增加短端资金期限控制债市杠杆，利率曲线小幅上移，10年期国债收益率维持在2.6%-2.9%区间。

• 实体还算平稳，围绕供给找波动

  • 实体经济在9-10月保持平稳，商品价格主要受供给影响。
  • 螺矿：钢厂盈利下滑导致产量收缩，价格短期偏强，但反弹高度有限。
  • 原油：价格维持在40-50美元区间，四季度供应压力释放后可能迎来买入机会。
  • 聚烯烃：新增装置预期带来供应压力，现货仍有下跌空间，但不宜过分悲观。
  • 铜：基本面偏弱，四季度铜价难以持续反弹，受供需格局和成本端影响。

中期资产配置方向

• A股：短空长多

  • 市场部分指标边际转弱，未来1-2个月存在回调风险。
  • 新兴市场进入短周期下行，将对A股带来负面冲击。
  • 人民币贬值压力加大，对人民币资产形成下行风险。
  • 资金脱虚入实短期冲击估值，但利好传统行业盈利回升。
  • 长期维持战略性看多观点，沪深300指数EP高于10年期国债收益率，蓝筹股配置价值凸显。

• 债券：货币短期难放松，信用市场再遇冲击

  • 资金面偏紧，央行回短放长，利率债区间震荡。
  • 信用债调整幅度小于利率债，配置需求主导信用利差压缩。
  • 信用定价失灵，应坚持短久期、高评级的投资策略。
  • 企业破产重组事件对高收益债券形成压力，需关注产能过剩行业风险。

汇率分析

• 日央行新政：收益率曲线控制

  • 日央行维持货币基础年增幅不变，转向收益率曲线控制，目标是维持10年期国债收益率在0附近。
  • 新政更加灵活，可根据需要购买不同期限国债。
  • 日本利率曲线略微上抬，但仍处于合理水平。

• 美联储加息预期平稳，对美元影响不大

  • 只要加息预期平稳，美元将维持震荡，不会出现明显波动。
  • 若出现明显扰动（如耶伦释放鹰派信号），美元可能上涨。

原油分析

• 四季度供应压力释放，价格或迎反弹
  • 利比亚出口逐步恢复，可能成为短期供应压力来源。
  • 美国汽油库存持续下降，冬季需求回升可能带动原油价格反弹。
  • 阿尔及利亚会议结果模糊，对价格影响中性。
  • 原油价格在40-50美元区间震荡，等待供需改善时机。

聚烯烃分析

• 供应增加，现货偏空
  • 四季度新增装置投产，供应压力增加，现货价格仍有下跌空间。
  • PP1701合约贴水反映市场对未来悲观预期，但若新增装置不及预期，或存在反弹可能。
  • 全年供应增长约5.7%，尚可接受，但需关注实际投产情况。

螺矿分析

• 钢厂盈利下滑，产量收缩
  • 螺纹期货价格下跌，钢厂接近盈亏平衡，利润空间被压缩。
  • 焦炭和运输成本上升，进一步挤压钢厂利润，推动产量收缩。
  • 钢厂库存下降，供需格局有所好转，价格短期偏强。

铜分析

• 基本面偏弱，铜价难以持续反弹
  • 全球精炼铜供需从缺口转为过剩，四季度基本面利空。
  • 中国铜矿供应充足，冶炼利润平稳，但需求端疲软。
  • 铜价反弹受宏观因素支撑，但基本面难以持续。

总结

• A股： 短期回调风险存在，但长期仍具配置价值，建议定投A股指数。
• 债券： 利率债区间震荡，信用债受配置需求影响，需关注信用风险。
• 汇率： 人民币贬值压力加大，美元维持震荡，需警惕新兴市场冲击。
• 大宗商品： 螺矿短期偏强，原油等待供应压力释放，铜和聚烯烃基本面偏弱。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，数据来源包括Wind、GlobalInsight、CEIC、Bloomberg等，不保证信息的准确性和完整性。