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家用电器行业：空调后市展望与投资建议

核心内容概览

本报告发布于2019年9月15日，主要围绕2019年空调行业后市展望、竞争格局变化及投资建议展开分析。报告指出，2019年7-8月空调市场需求小幅下滑，但预计2019年8月-2020年4月淡季期间，空调终端需求将保持0-5%的平稳增长。同时，龙头品牌格力电器与美的集团在市场份额和价格策略上表现优于中小品牌。

主要观点

1. 上半年空调市场需求略好于预期

• 整体表现：2019年上半年空调全渠道零售量同比增长1.5%，其中线上增长21%，线下下滑9%。
• 促销带动：美的等龙头品牌通过大力度促销拉动需求，尤其在3月和6月表现突出，分别增长9%和3%。
• 价格变化：美的降价促销力度大，电商均价同比下降7.8%，线下均价下降6.6%；格力未跟进促销，均价降幅较小。
• 成本红利：上半年空调制造成本同比下降约7%，主要得益于原材料（铜、钢）价格下降。

2. 后市需求预测

• 淡季需求：预计2019年8月-2020年4月空调终端需求增长0-5%，主要受益于地产竣工数据好转。
• 地产影响：空调淡季需求滞后地产销售约半年，但因交房周期拉长，需关注竣工数据而非销售数据。
• 天气因素：8月空调需求与天气因素相关性较高（0.71），但整体影响仍弱于地产因素。

3. 竞争格局变化

• 龙头份额提升：美的通过降价促销实现市场份额提升，线上与线下份额分别增长7.6pct和3.7pct。
• 中小品牌承压：奥克斯因举报事件被迫提价，电商份额持续下滑；其他中小品牌均价普遍上涨。
• 价格策略差异：龙头品牌持续降价促销，而中小品牌逆势提价，导致价格优势缩小。

关键信息

2019年7-8月空调市场表现

• 7月：全渠道零售量同比下滑9%，主因天气偏凉及前期促销透支。
• 8月：零售量同比增长5%，南方高温带动需求回升，环比改善明显。

2016年以来地产与空调需求关系变化

• 地产交付周期拉长：导致空调需求与地产销售的滞后周期延长，需关注竣工数据。
• 厨电市场验证：2016-2018年厨电需求增速明显低于地产销售增速，表明交房周期影响。

2019年1-8月空调品牌份额变化

• 美的：线上份额增长7pct，线下份额增长4.7pct，跃居第一。
• 格力：线上份额增长1.8pct，线下份额下降1.7pct，但已扭转下滑趋势。
• 奥克斯：电商份额下降7pct，均价逆势上涨，净利率远低于龙头。

2018年空调市场表现

• 上半年：零售量增长11.5%，下半年下滑10%，显示季节性波动。
• 出货量：上半年出货增长21%，下半年下滑12%，与零售表现一致。

投资建议

• 推荐品牌：持续推荐格力电器与美的集团，因其需求平稳增长、市场份额提升、业绩稳健。
• 估值空间：当前家电龙头估值略高于历史中枢，但基于业绩增长预期和白马股溢价，仍有提升空间。
• 分红水平：家电板块现金分红水平相对较高，具备投资吸引力。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对行业利润造成压力。
• 原材料成本上涨：可能影响企业盈利水平。

行业评级

• 家用电器行业评级：看好

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图表目录摘要

• 图1-图3：反映上半年空调需求增长、价格变化及美的促销效果。
• 图4-图5：显示原材料价格下降与制造成本降低。
• 图6-图8：展示美的市场份额提升及格力份额企稳。
• 图9-图12：分析7-8月空调市场波动与天气影响。
• 图13-图17：探讨淡旺季需求与地产、天气的关联性。
• 图18-图20：展示2013年高温对空调需求的刺激作用。
• 图21-图23：分析5月空调价格最低及促销对需求的影响。
• 图24-图28：说明地产交付周期拉长及竣工数据的重要性。
• 图29-图40：分析各品牌市场份额变化及价格策略差异。
• 图41-图47：展示格力与美的促销效果，以及奥克斯价格优势减弱。
• 表1：提供相关标的估值对比数据。