20190915-浙商证券-空调行业研究报告：空调后市展望：需求增长0-5_，竞争格局向好_15页_1mb

家用电器行业空调后市展望总结

核心内容概述

本报告发布于2019年9月15日，聚焦于2019年空调市场的需求走势及竞争格局变化。报告指出，2019年上半年空调市场受促销活动带动，需求略好于预期，但下半年因天气偏凉及前期促销透支，市场需求小幅下滑。整体来看，2019年8月至2020年4月的淡季期间，空调终端需求预计保持0-5%的平稳增长，主要受地产竣工改善及基数压力缓解的影响。同时，空调市场竞争格局向龙头品牌倾斜，格力与美的的市场份额有望进一步提升，而中小品牌则面临价格优势削弱和市场份额下降的压力。

主要观点

1. 需求走势分析

• 上半年表现：空调全渠道零售量同比增长1.5%，其中线上增长21%，线下下滑9%。美的通过促销带动市场表现优于行业，而格力未参与促销导致份额下滑。
• 下半年开局：7月空调需求同比下滑9%，8月因南方高温天气回升至增长5%，综合7-8月需求小幅下滑4%。
• 淡季需求预测：预计2019年8月至2020年4月淡季期间，空调终端需求增长0-5%，主要依赖地产竣工数据的改善。

2. 竞争格局变化

• 龙头品牌优势：格力和美的凭借降价促销和产品升级，持续扩大市场份额，而中小品牌因成本上升被迫提价，导致价格优势减弱。
• 价格趋势：美的在电商和线下渠道均价降幅较大，格力则因库存压力和促销跟进，价格逐步松动。
• 市场占有率：美的线上、线下份额分别增长7.6%和3.7%，格力线上份额增长1.8%，线下份额下降1.7%。奥克斯份额持续下滑，且净利率远低于龙头品牌。

3. 行业逻辑支撑

• 地产竣工周期：2016年期房销售高峰已逐步进入交付节点，地产竣工数据改善将对空调需求形成支撑。
• 天气影响：8月空调需求与天气相关性较高，但整体淡季需求仍以地产数据为核心变量。
• 成本红利：上半年空调制造成本同比下降约7%，其中铜价和钢价分别下降11%和6%，美的因渠道库存压力小，能更快享受成本红利。

关键信息

• 空调销售周期：全年分为5-7月旺季（天气主导）和8月-次年4月淡季（地产主导）。
• 历史相关性：淡季空调需求与地产销售相关系数达0.73，旺季与地产和天气相关系数分别为0.53和0.6。
• 促销影响：美的上半年通过降价促销实现市场份额提升，格力则在8月开始跟进促销，推动份额反弹。
• 市场结构变化：美的产品结构向变频挂机倾斜，格力则通过新品提价维持高端市场地位，中小品牌在价格和市场份额上受到挤压。
• 投资建议：持续推荐格力电器和美的集团，因其具备稳健增长预期和估值提升空间。

风险提示

• 市场竞争加剧超预期
• 原材料成本上涨超预期

行业评级

• 家用电器行业评级：看好

投资建议

• 短期：空调需求将保持平稳增长，龙头品牌表现优于中小品牌。
• 中长期：国内空调户均保有量仍有提升空间，一户多机趋势将持续支撑行业需求。
• 估值空间：家电龙头估值略高于历史中枢，但仍有提升空间，尤其是推进国企改革的格力电器。
• 分红水平：家电板块现金分红水平较高，具备长期投资价值。

相关报告

1. 《2019家电行业中报总结：业绩保持稳健增长，持续推荐白电龙头》（2019.09.04）
2. 《空调行业深度报告：网批袭来，空调格局生变？》（2019.08.09）
3. 《家电行业周报（7.15-7.21）—6月空调内销继续下滑，出口增速2月以来首次由负转正》（2019.07.21）
4. 《家电行业周报（7.8-7.14）一空调企业变革进行中，旺季促销仍在继续》（2019.07.14）
5. 《家电行业周报（7.1-7.7）一下半年家电行业有望稳中向好，贸易战缓和降低出口风险》（2019.07.07）

估值对比表

图表目录（关键图表）

• 图1：上半年空调需求增长1.5%
• 图2：线上空调零售量增长21%，线下下滑9%
• 图3：美的电商均价降幅最大
• 图4：美的线下均价降幅最大
• 图5：上半年铜、钢价格处于低位
• 图6：空调制造成本同比下降约7%
• 图7：美的电商份额反超奥克斯
• 图8：美的线下份额反超格力
• 图9：7月空调需求下滑9%，8月增长5%
• 图10：8月空调需求环比改善
• 图11：7月南方天气偏凉，空调需求低迷
• 图12：8月南方高温天气增多，带动需求回升
• 图13：8月美的线上份额增长7%，格力增长1.8%，奥克斯下降7%
• 图14：美的线下份额增长4.7%至29%，格力下降1.7%至24%
• 图15：空调销售周期划分
• 图16：地产与空调销售相关系数达0.73
• 图17：8月空调需求与天气相关系数达0.71
• 图18：2013年南方罕见高温
• 图19：2013年8月空调零售增长41%
• 图20：6-7月空调需求与天气相关系数达0.6
• 图21：5月是空调终端价格最低时点
• 图22：5-7月空调需求与地产相关系数达0.53
• 图23：五一当周销量占5月全月销量40%
• 图24：2018年以来住宅新开工、施工改善，但竣工仍下滑
• 图25：期房销售占比持续提升
• 图26：地产周期由三四线楼市带动
• 图27：2016年以来油烟机增速慢于地产
• 图28：空调零售增速与地产销售增速匹配
• 图29：年度数据拟合显示两者增速匹配
• 图30：2016-2018年连续炎夏支撑空调需求
• 图31：2018年旺季天气热但地产拖累需求
• 图32：地产施工加快推动电梯产量增长
• 图33：下半年地产竣工有望好转
• 图34：竣工数据好转带动装修需求
• 图35：2018年上半年空调零售增长11.5%，下半年下滑10%
• 图36：2018年上半年内销出货增长21%，下半年下滑12%
• 图37：2019年上半年格力内销下降3.6%，美的增长23%，其他品牌合计下降7%
• 图38：美的变频挂机占比提升
• 图39：格力新品提价带动产品价格领涨
• 图40：格力、美的产品升级给中小品牌生存空间
• 图41：格力、美的在定频挂机市场占比下降
• 图42：美的降价促销实现市占率跃居第一
• 图43：8月格力均价同比涨幅由正转负
• 图44：8月龙头促销加强，中小品牌逆势提价
• 图45：奥克斯电商份额持续下滑
• 图46：奥克斯净利率远低于格力
• 图47：举报事件导致奥克斯份额下滑且跌幅扩大