2018-地产家电专题研究之空调行业_四维视角看地产影响_25页-1mb

空调/家用电器行业深度分析报告总结

核心内容概览

本报告从测算、历史、市场和预测四个维度，深入分析了地产对空调行业的影响，以及格力电器等龙头公司在此背景下的表现与前景。

主要观点

1. 测算视角：地产对空调销售的影响

• 空调销售受到地产周期影响，但并非唯一因素，还需考虑更新换代需求及添置需求的变化。
• 现房对空调销量的拉动滞后期为9个月，期房为14个月。
• 根据测算，2013至2017年，新房配置需求占当年内销出货量的14.9%至18.7%，2017年达到18.7%。
• 即使商品房-住宅销售面积增速下降20%，2019年新房配置需求仍预计下降4%，2018年新房配置需求增长4.1%，说明地产放缓对空调需求影响有限。

2. 历史视角：地产周期与空调销量的互动

• 空调内销量在2005、2008、2012、2015、2016年出现负增长，但新房配置需求仍保持增长。
• 2008年空调销量负增长，但新房配置需求并未显著下降，说明销量下滑更多由宏观经济走弱和消费者需求抑制所致。
• 2014年空调销量增长乏力，凉夏和渠道库存积压是主因。
• 2017年空调销量大幅增长，得益于热夏和渠道库存去化，且外资偏好推动格力估值提升。

3. 市场视角：格力电器与地产板块的估值关系

• 格力电器PE与房地产板块PE有较强的相关性，但并非简单的“PE锚定”。
• 格力PE与上证综指PE也存在同涨同跌的属性。
• 在房地产PE与格力PE背离时，格力基本面才是主导因素。
• 格力股价表现与地产PE联动性不强，更多是业绩推动的价值型股票。

4. 预测视角：地产放缓对空调需求的展望

• 2018年新房配置需求预计增长4.1%，2019年即使商品房-住宅销售面积下降20%，需求仍预计下降4%，说明地产放缓对空调需求影响有限。
• 户均空调配置量持续上升，抵消了地产放缓的负面影响，预计2018年新房配置需求增长5%以上。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：67只
• 总市值：10861亿
• 流通市值：9292亿
• 市盈率：12.86倍
• 市净率：2.88倍
• 成分股总营收：10825亿
• 成分股总净利润：723亿
• 成分股资产负债率：61.27%

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济走弱
• 夏季天气过凉
• 原材料价格继续上涨

结论

• 无论2018年还是2019年，地产放缓对空调需求影响不大，新房配置需求仍有增长。
• 格力电器的毛利率提升主要受原材料价格波动影响，而非地产周期。
• 格力股价与地产PE的背离，反映了其基本面的独立性。
• 宏观经济和天气对空调销量有较大影响，但地产拉动仍是一个重要支撑因素。

图表目录（摘要）

• 图1：空调行业基本面良好、空调龙头股价大幅回调
• 图2：空调需求按类型拆分
• 图3：地产影响空调需求拆分
• 图4：商品房-住宅销售面积月度同比数据与空调内销出货量月度增速数据拟合图
• 图5：空调内销量增速与现房销售面积同比回归
• 图6：空调内销量增速与期房销售面积同比回归
• 图7：测算一手房交易产生的新房配置需求
• 图8：考虑投资性交易及部分棚改货币化交易之后的新房配置需求测算
• 图9：历史上商品房-住宅销售面积增速与空调内销量增速情况
• 图10：商品房-住宅销售面积增速、空调出货量增速、中怡康零售增速比较分析
• 图11：2003年至今我国经济基本面回顾
• 图12：宏观与微观结合的空调出货量分析模型
• 图13：格力电器在地产周期中的业绩表现
• 图14：格力电器毛利率在数次地产周期中的表现
• 图15：格力电器毛利率与原材料价格的表现
• 图16：格力电器PE与房地产PE变化相关性较强
• 图17：格力电器PE与房地产PE变化有过三次背离
• 图18：2007-2009年全国商品房销售面积-住宅及增速
• 图19：2009年出台的房地产调控重要文件
• 图20：2008-2009年空调出货量月度数据及同比
• 图21：2013-2014年全国商品房销售面积-住宅及增速
• 图22：2014年房地产调控及货币政策重要事件
• 图23：2013-2014年空调出货量月度数据及同比
• 图24：格力电器的PE与上证综指PE同涨同跌
• 图25：2004年至今格力电器股价表现
• 图26：格力电器数次高位回调盘点
• 图27：2018年新房配置需求测算
• 图28：2019年新房配置需求敏感性测试

估值与市场表现

• 格力电器的PE与房地产板块PE呈现同涨同跌，但并非完全绑定。
• 在房地产PE与格力PE背离时，格力的基本面起了关键作用。
• 格力电器的股价回调与行业出货量下降无严格对应关系，更多是估值调整。

未来展望

• 2018年新房配置需求预计增长4.1%，2019年即使地产销售面积下降20%，需求仍预计下降4%，地产放缓对空调需求影响有限。
• 户均配置量上升将抵消地产放缓带来的负面影响。
• 综合判断，空调行业需求仍有支撑，格力电器仍有增长空间。

总结

本报告指出，地产周期对空调需求有影响，但并非决定性因素。格力电器的业绩与估值更多受原材料价格波动和市场基本面影响。尽管存在短期回调，但长期来看，空调需求仍具备增长潜力。