地产家电专题研究之空调行业：四维视角看地产影响-20180828-东北证券-25页-1mb
报告摘要
空调/家用电器行业深度报告总结
核心内容概述
本报告从测算视角、历史视角、市场视角、预测视角四个维度分析了地产对空调行业的影响。重点研究了房地产销售面积与空调内销量之间的关系，以及格力电器在不同地产周期中的表现。同时，也探讨了宏观经济、天气变化、原材料价格等因素对空调行业及个股的影响。
主要观点
- 地产对空调需求的影响具有时滞性：新房配置需求对空调销售的影响存在滞后期，现房影响滞后9个月，期房影响滞后14个月。
- 空调需求不仅来源于新房配置：除了新房配置需求外，更新换代需求和添置需求的变化也是影响空调销量的重要因素。
- 地产周期与空调销量并非一一对应：即使在地产销售面积下降的年份，空调内销量也可能保持增长，因为更新换代及添置需求依然存在。
- 格力电器的毛利率与地产周期关系不大：格力电器的毛利率更多受到原材料价格波动及公司成本控制能力的影响，其提升空间长期存在。
- 格力电器的股价表现与地产PE无直接关系：格力股价的回调更多反映的是估值调整，而非业绩下滑。
- 未来地产放缓对空调需求影响有限：即使假设商品房销售面积下降20%，2019年新房配置需求仍可能小幅增长，无需过度担忧。
关键信息
1. 新房配置需求测算
- 2013-2017年新房配置需求分别为：929万台、1152万台、1153万台、1323万台、1661万台。
- 占当年内销量比例分别为：14.9%、16.4%、18.4%、21.9%、18.7%。
- 考虑投资性交易及棚改货币化交易后，2017年新房配置需求占比下降至约15%。
- 2018年新房配置需求预计增长4.1%，2019年即使商品房销售面积下降20%，新房配置需求仍预计仅下降4%。
2. 历史数据表现
- 2004年至2017年，空调内销量经历了五次负增长，分别是2005、2008、2012、2015、2016年。
- 房地产销售面积下降并不必然导致空调销量下降，如2014年商品房销售面积下降9.1%，但空调销量仍增长12.5%。
- 宏观经济和天气变化对空调销量影响较大：如2014年凉夏导致销量增速放缓，2017年热夏带动销量高增长。
3. 格力电器表现分析
- 格力电器的毛利率提升与地产周期关系不大，主要受原材料价格波动和公司成本控制能力影响。
- 格力电器在行业低增长期仍保持高增长，如2005、2008、2012年。
- 格力股价回调更多反映估值变化，而非业绩下滑，如2008年行业出货量下降7.2%，股价回调63%。
4. 估值与市场表现
- 格力PE与房地产PE同涨同跌，但并非完全锚定房地产PE。
- 格力PE与上证综指PE也具有较强同涨同跌属性，说明其估值更多受整体市场情绪影响。
- 历史上曾出现三次格力PE与房地产PE的背离，均与空调行业基本面变化有关。
风险提示
- 宏观经济走弱：可能影响消费者的更新换代及添置需求。
- 夏季天气过凉：可能抑制空调需求。
- 原材料价格继续上涨：可能压缩格力电器的毛利率空间。
行业数据概览
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 67 |
| 总市值（亿） | 10861 |
| 流通市值（亿） | 9292 |
| 市盈率（倍） | 12.86 |
| 市净率（倍） | 2.88 |
| 成分股总营收（亿） | 10825 |
| 成分股总净利润（亿） | 723 |
| 成分股资产负债率（%） | 61.27 |
重点公司财务数据
| 公司 | 现价 | 2017A EPS | 2018E EPS | 2019E EPS | 2017A PE | 2018E PE | 2019E PE | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 格力电器 | 38.94 | 3.72 | 4.54 | 5.19 | 10.5 | 8.6 | 7.5 | 买入 |
| 美的集团 | 41.38 | 2.63 | 3.03 | 3.5 | 15.7 | 13.7 | 11.8 | 买入 |
| 青岛海尔 | 15.04 | 1.14 | 1.35 | 1.6 | 13.2 | 11.1 | 9.4 | 买入 |
| 海信科龙 | 7.58 | 1.47 | 1.02 | 1.21 | 5.2 | 7.4 | 6.3 | 增持 |
结论
- 地产对空调需求的影响有限，即使在地产放缓的背景下，空调需求仍具有一定的增长潜力。
- 格力电器的表现受多种因素影响，包括宏观经济、天气变化、原材料价格等，其估值变化与地产PE的联动性并不强。
- 未来空调需求仍有望保持增长，尤其是在新房配置需求持续上升及更新换代需求释放的背景下。
图表目录
- 图1：空调行业基本面良好、空调龙头股价大幅回调
- 图2：空调需求按类型拆分
- 图3：地产影响空调需求拆分
- 图4：商品房-住宅销售面积月度同比数据与空调内销出货量月度增速数据拟合图
- 图5：空调内销量增速与现房销售面积同比回归
- 图6：空调内销量增速与期房销售面积同比回归
- 图7：测算一手房交易产生的新房配置需求
- 图8：考虑投资性交易及部分棚改货币化交易之后的新房配置需求测算
- 图9：历史上商品房-住宅销售面积增速与空调内销量增速情况
- 图10：商品房-住宅销售面积增速、空调出货量增速、中怡康零售增速比较分析
- 图11：2003年至今我国经济基本面回顾
- 图12：宏观与微观结合的空调出货量分析模型
- 图13：格力电器在地产周期中的业绩表现
- 图14：格力电器毛利率在数次地产周期中的表现
- 图15：格力电器毛利率与原材料价格的表现
- 图16：格力电器PE与房地产PE变化相关性较强
- 图17：格力电器PE与房地产PE变化有过三次背离
- 图18：2007-2009年全国商品房销售面积-住宅及增速
- 图19：2009年出台的房地产调控重要文件
- 图20：2008-2009年空调出货量月度数据及同比
- 图21：2013-2014年全国商品房销售面积-住宅及增速
- 图22：2014年房地产调控及货币政策重要事件
- 图23：2013-2014年空调出货量月度数据及同比
- 图24：格力电器的PE与上涨综指PE也具有较强的同涨同跌属性
- 图25：2004年至今格力电器股价表现
- 图26：格力电器数次高位回调盘点
- 图27：2018年新房配置需求测算
- 图28：2019年新房配置需求敏感性测试
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
