2017-家电行业：掀开空调的天花板，家电先生算账，空调需求到顶了吗？-20170810-安信证券-16页-1mb

空调需求到顶了吗？行业深度分析总结

核心内容

• 空调需求未达天花板：即使在日本这样已经走过经济快速发展期的国家，户均空调台数仍在持续增长。中国当前空调保有量与日本上世纪80年代水平相近，仍有较大增长空间。
• 市场潜力大：中国空调市场远未饱和，保有量正在快速提升，预计到2025年国内市场基础需求将突破1亿台，相较于2016年有65%的增长空间。
• 增长驱动因素：后发优势、消费升级和城镇化快速推进是推动空调需求增长的三大核心因素。
• 2017年销售预期：2017年空调内销保底增速为23%，实际有望突破8000万台，全年突破8000万台的概率大。

主要观点

• 日本经验参考：日本在90年代经历了空调的快速普及阶段，户均保有量从1.0台迅速提升至2.0台，中国正处于类似阶段。
• 需求拆分与预测：空调内销需求分为新增需求和更新需求。预计到2025年，更新需求将占据更大比例，而新增需求仍将持续。
• 2017年销售预测：基于产业在线数据，1~6月空调内销出货量达4335万台，同比增长66%；若7~12月销量同比分别增长-5%、+5%、+15%，则全年空调内销量有望达到8000万台。
• 库存与需求关系：2016年以来渠道库存水平大幅缩减，2017年更新需求将超过新增需求，但并非因新增需求减少，而是因存量空调增多。

关键信息

• 户均保有量对比：2016年中国城镇户均空调保有量为1.2台，农村为0.5台，相当于日本1980s的水平，远低于日本当前户均2.4台的保有量。
• 城镇化影响：2016年中国城镇化率为57%，与日本50/60年代相似，未来城镇化进程将继续推动空调需求增长。
• 区域差异：中国东南沿海城市空调保有量较高，而三四线城市和农村仍有较大提升空间。
• 高温天气影响：北方部分城市出现高温天气，将显著利好空调销售，2017年销售预期因此上调。
• 投资建议：推荐空调龙头企业格力电器、美的集团、青岛海尔，以及受益于空调热销的上游零部件企业三花智控，同时建议关注海信科龙。

风险提示

• 房地产下行风险：房地产市场下行可能影响空调需求。
• 原材料价格上涨风险：原材料价格大幅上涨可能对盈利造成压力。
• 需求波动风险：空调需求受天气、企业决策等短期因素影响，可能出现波动。

行业表现

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 盈利预测与估值：
  • 格力电器：2017年EPS预测为3.45元，目标价48.29元，评级买入-A。
  • 美的集团：2017年EPS预测为2.75元，目标价48.65元，评级买入-A。
  • 青岛海尔：2017年EPS预测为1.00元，目标价16.00元，评级买入-A。
  • 三花智控：2017年EPS预测为0.62元，目标价18.80元，评级买入-A。

数据与模型

• 基础需求测算：基于家庭户数、人口分布和城镇化率等数据，测算空调基础需求。
• 保有量预测：预计到2030年，中国家庭户均空调保有量将接近日本2005年的水平，即城镇2.3台，农村1.0台。
• 图表支持：包括空调基础需求预测、日本空调内销量和保有量、中日人均GDP对比、空调渠道库存变化等。

附录信息

• 家庭户测算：基于总人口和城镇化率，测算家庭户数。
• 空调保有量测算：通过城镇和农村户均保有量计算空调存量。
• 高温天气影响：样本城市如上海、南京、合肥、西安、沈阳等出现持续高温，将促进空调销售。

分析师声明

• 张立聪：具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正。

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