空调内销的需求动力与空间测算_19页_1mb

家用电器行业总结：空调内销需求与投资建议

核心内容

本报告分析了中国空调内销需求的构成及未来增长空间，结合日本经验进行预测，并提出投资建议。

空调内销需求拆分

空调内销需求可分为三部分：

• 保有量提升需求：主要来自新增家庭安装空调。
• 存量更新迭代需求：来自已有空调的更换。
• 商用新增需求：来自商业建筑对空调的需求。

根据2014-2018年的数据，这三部分需求对内销量的拉动比例分别为：

• 保有量提升需求：约50%
• 存量更新迭代需求：约40%
• 商用新增需求：约10%

随着保有量达到一定水平，更新需求将逐渐成为主要拉动力。

日本空调行业演进路径

日本空调行业经历了三个发展阶段：

1. 发展起步期（1961-1974年）：渗透率从0.4%提升至12.4%，保有量从1台/百户提升至14.9台/百户。
2. 快速提升期（1974-2003年）：渗透率从12.4%提升至88.8%，保有量从14.9台/百户提升至245.4台/百户。
3. 平稳提升期（2003-2018年）：渗透率从88.8%提升至91.1%，保有量从245.4台/百户提升至281.3台/百户，年均提升2.39台/百户。

中国空调内销量测算（2030年）

根据日本经验，假设中国空调保有量在未来30年逐步提升，测算2030年空调内销量：

• 保有量提升需求：预计拉动内销量约5154万台
• 存量更新迭代需求：预计拉动内销量约9362万台
• 商用新增需求：假设拉动比例为3%-7%，中性假设下拉动约1109.8万台

2030年空调内销总需求量约为1.53亿台，相比2019年增长空间约为66%。

完全饱和时期下的空调内销量测算

假设中国空调保有量达到完全饱和，预计：

• 长期总人口：14亿人
• 户均人数：2.4人
• 户均空调保有量：2.4-2.8台
• 空调存量规模：14.0-16.3亿台

完全饱和时期下的空调内销需求量约为1.4亿台，相比2019年增长空间约为50%。

主要观点

• 中国空调内销需求由保有量提升需求主导，但随着保有量增加，更新迭代需求将逐步成为主要增长动力。
• 日本经验表明，空调行业在保有量达到较高水平后，内销量增长将由更新需求驱动。
• 2030年中国空调内销需求增长空间较大，约为66%，而完全饱和后增长空间约为50%。
• 房地产对空调内销影响显著，但随着更新需求的释放，其影响比例将逐渐下降。
• 空调行业长期空间广阔，均价仍有提升潜力。

关键信息

• 2018年我国空调保有量：109台/百户（城镇142台/百户，农村65台/百户）
• 日本2018年空调保有量：281台/百户
• 2030年城镇空调保有量：250台/百户
• 2030年农村空调保有量：150台/百户
• 2030年全国总人口：14.5亿人
• 2030年城镇户数：3.5亿户
• 2030年农村户数：1.45亿户
• 日本平均更换周期：从9年逐步延长至11年
• 日本住宅竣工带动空调销售比例：近10年稳定在28%
• 日本商用空调内销量占比：近10年稳定在8.5%左右

投资建议

• 推荐公司：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、三花智控
• 理由：
  • 高筑的渠道壁垒
  • 积极变革应对市场变化
  • 长期宽广的护城河
• 长期空间：空调内销量仍有显著增长潜力，均价也有提升空间

风险提示

• 原材料价格上涨：影响制造成本及盈利能力
• 汇率波动：影响出口型企业
• 地产竣工不及预期：导致后周期行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化：压缩公司定价空间
• 保有量提升不及预期：可能影响整体增长预期

相关研究

• 2020-02-16：企业陆续复工，经营逐步恢复正常
• 2020-02-16：疫情中长期影响：有望推动家电消费健康+品质升级
• 2020-02-09：疫情激发健康类小家电需求

联系方式

• 分析师：曾婵、袁雨辰、王朝宁（注意：王朝宁非香港注册持牌人）
• 联系方式：
  • 曾婵：zengchan@gf.com.cn
  • 袁雨辰：yuanyuchen@gf.com.cn
  • 王朝宁：wangchaoning@gf.com.cn
• 电话：0755-82771936（曾婵）、021-60750604（袁雨辰、王朝宁）
• 地址：
  • 广州市：天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：福田区益田路6001号太平金融大厦
  • 北京市：西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
  • 香港：中环干诺道中111号永安中心14楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510627
  • 深圳市：518026
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘15%以上
• 增持：预期股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上

版权与免责声明

• 版权声明：未经广发证券事先书面许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成买卖证券的出价或询价，也不保证未来表现。投资者应独立判断并承担相应风险。