20170810-安信证券-家电_掀开空调的天花板-_家电先生算账_空调需求到顶了吗__16页_905kb

空调市场分析报告总结

核心观点

• 空调需求尚未触顶，中国空调市场仍有巨大增长空间。
• 日本经验表明，即使在经济成熟期，空调户均保有量仍持续增长。
• 中国当前空调户均保有量相当于日本1980年代水平，远低于其当前水平。
• 2017年空调内销保底增速为23%，实际有望突破8000万台。
• 2025年空调内销基础需求预计突破1亿台，具备提前实现的可能。

主要观点与关键信息

空调需求空间广阔

• 户均保有量：2016年，中国城镇户均空调保有量为1.2台，农村为0.5台，远低于日本当前的2.4台。
• 增长潜力：中国空调户均保有量有望达到甚至超越日本水平，主要得益于后发优势、消费升级及城镇化进程。
• 地区差异：东南沿海城市空调保有量较高，而三四线城市和农村仍有较大增长空间。

市场增长预测

• 2020年：国内空调基础需求预计达8500万台。
• 2025年：预计突破1亿台，较2016年增长约65%。
• 2017年：预计全年空调内销量可达7593/7936/8279万台，YOY增长26%/31%/37%。

需求结构分析

• 空调需求分为新增需求和更新需求，新增需求主要来自新房和添置需求，更新需求则随存量增加而增长。
• 2017年更新需求将超过新增需求，但整体市场仍具备增长潜力。

高温天气利好销售

• 北方部分城市出现高温天气，推动空调销售增长。
• 南方城市气温相对稳定，但整体上高温天气对空调市场有利。

风险提示

• 房地产下行超预期可能影响空调需求。
• 原材料价格大幅上涨可能影响企业盈利。

投资建议

• 推荐标的：

  • 格力电器：空调龙头，渠道控制力强。
  • 美的集团：空调龙头，小家电强劲，并购KUKA。
  • 青岛海尔：空调热销，高端品牌发力，整合GEA。
  • 三花智控：空调制冷零配件龙头，汽零业务注入。
  • 海信科龙：家用空调热销，中央空调高增长。

• 目标价与评级：

  • 格力电器：48.29元，买入-A。
  • 美的集团：48.65元，买入-A。
  • 青岛海尔：16.00元，买入-A。
  • 三花智控：18.80元，买入-A。

行业数据与趋势

• 日本案例：1990-2000年，户均空调保有量从1.0台增至2.0台，空调普及率提升至90%。
• 中国现状：2016年城镇化率57%，接近日本50-60年代水平，空调普及率仍有提升空间。
• 未来预测：
  • 2025年城镇户均空调保有量有望达到2.0台。
  • 2030年有望达到2.3台。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

行业背景与数据来源

• 数据来源：国家统计局、产业在线、日本内阁府、世界银行、Wind资讯等。
• 基础需求测算考虑了人口、家庭、城镇化率等多方面因素。
• 渠道库存水平在2016年后显著下降，有助于2017年补库存行情。

行业发展趋势

• 城镇化推进：带动空调需求增长。
• 消费升级：提高家庭对空调的购买意愿。
• 渠道下沉：促进三四线城市及农村市场发展。
• 天气因素：高温天气对空调销售有显著促进作用。

附录

• 家庭户测算：假设每个家庭对应一套房，测算误差在5%以内。
• 空调保有量测算：预计2030年户均保有量接近日本2005年水平。
• 高温天气数据：部分城市如西安、沈阳、长沙等出现持续高温，对空调销售有积极影响。

分析师声明

• 张立聪具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规，分析结论合理。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。
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