空调行业研究报告：空调后市展望，需求增长0~5％，竞争格局向好-20190915-浙商证券-15页_2mb

家用电器行业空调后市展望总结

核心内容

本报告分析了2019年空调行业在新冷年开局后的市场表现与未来趋势，重点围绕需求变化、竞争格局以及投资建议等方面展开。报告认为，空调市场受天气和地产竣工周期双重影响，当前处于销售淡季，但整体需求预计保持平稳增长。

主要观点

• 需求表现：2019年上半年空调零售量同比增长1.5%，其中线上增长显著（+21%），线下则小幅下滑（-9%）。7-8月市场需求小幅下滑4%，主要由于凉夏天气及前期促销透支，但8月南方高温增多带动需求回升。
• 需求驱动因素：空调淡季需求主要受地产竣工影响，滞后地产销售约半年。随着2016年期房销售高峰逐步进入交付节点，预计2019年8月至2020年4月淡季期间，空调终端需求将增长0-5%。
• 竞争格局变化：龙头品牌（格力、美的）通过降价促销巩固市场份额，而中小品牌（如奥克斯）因成本上升被迫提价，导致价格优势削弱，市场份额承压。
• 投资建议：持续推荐格力电器与美的集团，基于需求平稳增长、龙头份额提升以及估值空间的判断，认为其业绩将保持稳健增长，且具备一定的估值提升潜力。

关键信息

需求趋势

• 上半年空调零售量同比增长1.5%，其中美的增长远超行业平均水平。
• 7月空调零售量同比下滑9%，8月回升至+5%，综合7-8月小幅下滑4%。
• 预计2019年8月至2020年4月淡季期间，空调终端需求将增长0-5%。

竞争格局

• 龙头优势：美的和格力通过降价促销增强市场竞争力，美的线上、线下份额均有所提升，格力则在8月线上份额回升。
• 中小品牌劣势：奥克斯因举报事件导致成本上升，被迫提价，电商份额持续下滑；其他中小品牌均价普遍上涨，价格优势进一步削弱。
• 产品结构变化：美的持续推动产品高端化，变频挂机占比提升，定频挂机市场萎缩；格力则通过新品提价实现产品价格领涨。

价格与成本

• 美的通过降价促销刺激需求，其电商与线下均价降幅显著（分别达12%与6.6%）。
• 上半年空调制造成本同比下降约7%，主要受铜、钢等原材料价格下降影响。
• 龙头品牌渠道库存较低，促销力度加大，而中小品牌库存压力较大，促销力度减弱。

投资建议

• 持续推荐：格力电器与美的集团，因需求平稳增长、份额提升及估值空间。
• 估值分析：家电龙头估值略高于历史中枢水平，但结合行业表现与市场预期，仍有提升空间。
• 分红优势：家电板块现金分红水平较高，进一步增强投资吸引力。

风险提示

• 市场竞争加剧超预期；
• 原材料成本上涨超预期。

行业评级

• 看好：家用电器行业未来表现预期优于沪深300指数。

相关报告

1. 《2019家电行业中报总结：业绩保持稳健增长，持续推荐白电龙头》（2019.09.04）
2. 《空调行业深度报告：网批袭来，空调格局生变？》（2019.08.09）
3. 《家电行业周报（7.15-7.21）—6月空调内销继续下滑，出口增速2月以来首次由负转正》（2019.07.21）
4. 《家电行业周报（7.8-7.14）一空调企业变革进行中，旺季促销仍在继续》（2019.07.14）
5. 《家电行业周报（7.1-7.7）一下半年家电行业有望稳中向好，贸易战缓和降低出口风险》（2019.07.07）

图表亮点

• 图1：上半年空调需求增长1.5%
• 图2：线上增长21%，线下下滑9%
• 图3-4：美的电商与线下均价降幅最大
• 图5-6：空调原材料价格下降，制造成本下降7%
• 图7-8：美的线上、线下份额反超格力与奥克斯
• 图9-10：7-8月空调需求波动，8月环比改善
• 图11-12：7月南方偏凉，8月高温带动需求回升
• 图13-14：8月美的份额提升，格力份额止跌
• 图15-22：淡旺季需求与地产、天气相关性分析
• 图33-34：地产竣工数据好转将带动空调需求
• 图37：上半年格力内销下滑，美的大幅增长
• 图43-44：8月格力均价涨幅转负，美的降幅扩大
• 图46-47：奥克斯净利率低，电商份额持续下滑
• 表1：相关标的估值对比（格力电器、美的集团）