20160727-国金证券-通化东宝-600867.SH-价值重估_360°解析通化东宝投资价值_上篇__54页_2mb

通化东宝公司分析总结

核心内容

通化东宝是一家专注于糖尿病用药的国内龙头企业，其核心业务包括胰岛素、口服降糖药、血糖监测产品等。公司具备强大的胰岛素研发与生产能力，是全球少数能实现胰岛素大规模产业化的企业之一。随着糖尿病患者数量的增长和治疗率的提升，公司未来在糖尿病用药市场具有广阔的发展空间和良好的增长潜力。

主要观点

• 糖尿病市场潜力巨大：我国糖尿病患者数量庞大，但治疗率和控制率较低，未来市场增长空间巨大。胰岛素的使用空间更大，预计理论市场是实际市场的8倍。
• 基层市场机会显著：基层市场中胰岛素使用率低，且竞争相对薄弱，通化东宝通过多年深耕，已在基层市场建立了良好的品牌认知和销售网络。
• 胰岛素生产技术壁垒高：通化东宝拥有独特的胰岛素生产技术，具备大规模发酵和纯化能力，具备显著的竞争优势。
• 产品线布局完善：公司在胰岛素类似物和口服降糖药方面均有丰富的产品线布局，具备未来增长的潜力。
• 价格体系维护良好：公司在胰岛素产品中标价格体系维护良好，具有明显的成本控制优势。
• 员工持股激励发展：公司通过员工持股计划激励长期发展，增强市场信心。
• 慢病管理平台构建：公司正构建“互联网+慢病管理平台”，实现线上入口、数据云端与线下服务的O2O闭环。

关键信息

市场数据

• 当前股价：21.34元
• 已上市流通A股：1,357.92百万股
• 总市值：29,086.36百万元
• 年内股价波动：最高29.07元，最低19.02元
• 沪深300指数：3269.59
• 上证指数：3050.17

财务指标（2014~2018E）

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值：2017年P/E 45倍
• 目标价：30元
• 风险提示：慢病管理平台建设不达预期、胰岛素类似物获批时间延迟、招标政策从紧

发展阶段

公司发展历程大致分为四个阶段：

1. 1991~2001年：子公司众多，主业分散。
2. 2000~2008年：逐步剥离边缘资产，聚焦胰岛素主业。
3. 2008~2014年：加强胰岛素品牌建设，注重基层医生教育。
4. 2015年以后：成长为糖尿病一站式管理平台公司，整合治疗与监测。

市场空间与趋势

• 全球糖尿病患者：约3.8亿人，占全球人口的8.3%。
• 中国糖尿病患者：约1.14亿人，占全球的30%。
• 全球糖尿病用药市场规模：2015年约600亿美元，年复合增速9%。
• 中国糖尿病用药市场规模：2015年约215亿元人民币，预计未来将增长。
• 胰岛素使用率：中国目前不足40%，未来有望提升至全球水平（约60%）。

技术与生产能力

• 胰岛素生产：17道工序，具备年产3吨冻干粉和1.56亿支笔芯的生产能力。
• 技术壁垒：胰岛素生产技术复杂，全球仅有诺和诺德、礼来和通化东宝具备大规模产业化能力。
• 产品线：公司布局包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、DPP-4抑制剂、GLP-1类似物等。

市场竞争与优势

• 竞争格局：国内胰岛素市场由诺和诺德、礼来、通化东宝、甘李药业等主导。
• 价格优势：通化东宝的胰岛素产品价格体系维护良好，比国内竞品高，但低于进口产品。
• 基层市场：公司通过学术推广、基层医生培训，建立良好的基层市场基础，产品覆盖率高达80%。

未来发展与潜力

• 在研产品：包括4种胰岛素类似物、GLP-1类似物、DPP-4抑制剂等，预计未来将陆续上市。
• 平台化发展：公司正构建糖尿病慢病管理平台，涵盖治疗、监测、预防等环节，打造“线上入口+数据云端+线下服务”的O2O闭环。
• 盈利预测：2016~2018年净利润分别为6.3亿、8.9亿、11.7亿，对应EPS分别为0.46、0.65、0.86元。

总结

通化东宝作为国内胰岛素龙头企业，凭借扎实的生产技术、广泛的基层市场布局和丰富的产品线，具备长期增长潜力。公司正逐步转型为糖尿病一站式管理平台，未来有望成为国内糖尿病领域的领军企业。