20161011-天风证券-通化东宝-600867.SH-打造糖尿病整体解决方案提供商_17页_851kb

通化东宝（600867）总结

核心内容

通化东宝是国产人胰岛素龙头企业，专注于糖尿病治疗领域，致力于打造糖尿病整体解决方案提供商。公司主要产品包括重组人胰岛素注射剂“甘舒霖”、胰岛素原料药等，其中“甘舒霖”在基层市场具有显著影响力，使用患者超过300万，市场份额仅次于诺和诺德。

主要观点

• 业绩增长：公司自2006年以来营收和净利润实现快速增长，2006-2015年营收CAGR为16.73%，净利润CAGR为73.50%。2016年上半年营收和净利润分别同比增长14.12%和20.06%，预计全年也将实现较快增长。
• 产品结构优化：重组人胰岛素产品占营收比重持续提升，2015年达82.30%，且毛利率保持在较高水平，2015年为85.56%。
• 研发储备丰富：公司积极研发第三代胰岛素类似物，如甘精胰岛素预计2017年获批上市。此外，公司还布局激动剂类和化学口服类降糖药，未来有望提供全方位糖尿病治疗方案。
• 平台型服务商转型：公司构建“东宝糖尿病管理平台”，涵盖药物治疗、血糖监测和病人行为管理，通过线上线下结合，推动平台型服务企业发展。
• 估值与投资建议：公司预计2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元，当前股价对应PE为53倍，目标价为30元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

基层市场

• 基层市场空间巨大，预计2016年胰岛素市场规模可达300亿元。
• 公司在基层市场具有显著优势，市场份额排名第二，仅次于诺和诺德。
• 政策利好推动基层市场扩容，公司产品在国家基药品种中具有优势。

产品线

• 重组人胰岛素产品包括短效、中效、预混等多种类型，满足不同糖尿病患者需求。
• 甘舒霖®30R是公司最畅销产品，2015年销售额达10.57亿元。
• 公司正在推进甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素等产品的研发与申报。

研发布局

• 公司积极研发第三代胰岛素类似物，并与Harmony公司、上海东宝生物合作推进吸入式胰岛素临床试验。
• 研发储备涵盖激动剂类和化学口服类降糖药，未来有望覆盖糖尿病不同阶段和类型。

平台建设

• “东宝糖尿病管理平台”整合药物治疗、血糖监测和病人行为管理，形成O2O闭环。
• 公司与腾讯合作，构建互联网+慢病管理模式，提升患者管理效率。
• “你的医生”和“红倍心”APP上线，已吸引近5000名医生和5万名患者加入。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为20.51亿元、26.11亿元、34.26亿元，年复合增长率分别为22.85%、27.35%、31.19%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为6.18亿元、8.07亿元、10.68亿元，年复合增长率分别为25.28%、30.65%、32.34%。
• EPS：预计2016-2018年分别为0.44元、0.57元、0.75元。
• 估值：给予公司2017年50-54倍PE估值，合理价格区间28.44-30.71元，目标价30元。

风险提示

• 基层胰岛素市场竞争加剧。
• 第三代胰岛素进展低于预期。
• 慢病管理平台进度低于预期。

图表目录

• 图表1：公司历年营收、净利润、扣非后净利润及增速
• 图表2：公司历年营收构成及产品毛利情况
• 图表3：公司胰岛素产品
• 图表4：公司历年重组人胰岛素系列产品收入及增速
• 图表5：我国胰岛素及类似物份额格局
• 图表6：样本医院重组人胰岛素市场份额格局
• 图表7：样本医院胰岛素产品用药结构
• 图表8：样本医院胰岛素类似物竞争格局
• 图表9：国内胰岛素类似物研发进度
• 图表10：公司在研品种丰富
• 图表11：东宝的布局涵盖糖尿病治疗的所有基础环节
• 图表12：东宝慢病管理平台示意图
• 图表13：可比公司估值
• 图表14：财务预测摘要