20151105-信达证券-通化东宝-600867.SH-首次覆盖报告_稳定发展_合理布局_23页_679kb

通化东宝（600867.SH）首次覆盖报告总结

公司简介

通化东宝药业股份有限公司成立于1994年，前身为1984年创办的白山滋补品厂。公司控股股东为东宝实业集团有限公司，实际控制人为李一奎。公司业务涵盖制药和建材两大领域，其中制药占总营收的95%。

核心业务与产品

公司以生产重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品为主，中药制剂为辅。其核心产品为重组人胰岛素注射液，6个规格产品入选《国家基本药物目录》（2012年版），并已出口至20多个国家。公司还拓展了糖尿病管理平台建设，推广华广生技的血糖仪，旨在提高患者与医生的互动频率，增强患者粘性，实现药品与器械的变现。

竞争优势

• 核心技术优势：公司拥有中国重组人胰岛素生产企业中规模最大的发酵系统，并建立了高负载量、高回收的分离纯化工艺技术，处于世界领先水平。
• 享受基药红利：由于其产品入选基药目录，享受100%报销政策，有利于在基层市场扩大市场份额。
• 丰富的产品线布局：公司主要在研产品涵盖胰岛素类似物、口服药以及GLP-1类药物，其中Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液是国内进度最快的同类产品，有望成为新的收入增长点。
• 糖尿病管理平台建设：公司通过血糖仪互联网功能搭建糖尿病管理平台，未来有望在5-8年内产生百万级活跃用户，带来可观的收入。

糖尿病市场概况

糖尿病是一种慢性代谢性疾病，主要分为1型、2型和妊娠型。其中，2型糖尿病占我国糖尿病患者总数的90%以上。2013年中国糖尿病患者人数为9800万，预计2035年将达到1.43亿。糖尿病药物市场规模在2013年约为173.77亿元，预计2017年将达35亿美元。

盈利预测与投资评级

我们预计2015-2017年公司归属母公司净利润分别为4.42亿元、5.43亿元和6.56亿元，年增长率分别为57.82%、23.00%和20.76%，对应EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。根据相对估值，目标价为26.52元，首次覆盖给予“增持”评级。

股价催化剂

• 招标工作达预期；
• 新型生物制剂获批进一步扩大产品线；
• 糖尿病管理平台的顺利开展。

风险提示

• 政策风险；
• 研发进度风险；
• 新药审批进度延迟风险；
• 糖尿病管理平台建设未达预期风险。

财务数据概览

• 营业收入：2015年预测为16.86亿元，2017年预测为23.16亿元；
• 毛利率：2015年为71.80%，预计2017年将达73.85%；
• 每股收益：2015年预测为0.39元，2017年预测为0.58元；
• 市盈率：2015年为65倍，预计2017年为43倍；
• 市净率：2015年为12.01倍，预计2017年为7.98倍。

可比公司估值

• 上海莱士：TTM PE为86.17倍，2015E PE为85.19倍；
• 安科生物：TTM PE为72.78倍，2015E PE为66.03倍；
• 我武生物：TTM PE为59.49倍，2015E PE为52.46倍；
• 平均值：2015E PE为67.89倍；
• 通化东宝目标价：26.52元，对应2015E PE为65倍。

未来展望

公司将继续拓展糖尿病市场，通过糖尿病管理平台建设提升用户粘性，实现药品和器械的协同销售。同时，公司也致力于在其它疾病领域拓展产品线，如慢性乙肝和丙肝治疗药物，以及其它生物制品。公司具备良好的技术基础和市场定位，预计未来几年业绩将稳步增长。