20161125-东吴证券-通化东宝-600867.SH-农村包围城市_三代升级二代_53页_4mb

报告摘要

农村包围城市，三代升级二代 —— 通化东宝糖尿病药物分析总结

核心内容

通化东宝是一家专注于糖尿病药物研发和生产的公司，其主打产品为重组人胰岛素注射剂及原料药。公司通过不断研发和推广，正在推动二代胰岛素持续增长，并积极布局三代胰岛素市场。公司还涉足中成药、化学口服降糖药及医疗咨询等业务领域，但主要收入来源仍为胰岛素相关产品。随着国家分级诊疗政策的推行和医保覆盖，公司有望在基层市场实现更大的增长空间。

主要观点

胰岛素市场持续增长
- 胰岛素是糖尿病治疗的核心药物，全球及中国胰岛素市场规模持续扩大。
- 二代胰岛素因医保覆盖和基药政策，预计未来五年内仍将保持20%以上的增速。
- 三代胰岛素正在逐步替代二代胰岛素，且在欧美市场已成主流，未来中国也将呈现类似趋势。
公司产品表现突出
- 通化东宝的重组人胰岛素（甘舒霖系列）在2015年市场占有率位居第二，占国内企业第一。
- 公司三代胰岛素（甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素）已完成III期临床试验，预计2017年陆续获批上市。
研发管线丰富，有望成为新增长点
- 公司在研产品包括GLP-1受体激动剂（如度拉鲁肽、利拉鲁肽）及DPP-4抑制剂（如曲格列汀、西格列汀）等，具有良好的市场前景。
- 公司已布局化学口服降糖药，包括瑞格列奈及其复方制剂等，进一步丰富产品线。
员工持股计划增强信心
- 公司大股东与销售人员、核心高管共同参与员工持股计划，彰显对未来发展信心，有助于激励员工，提升公司整体业绩表现。
盈利预测乐观
- 预计2016-2018年公司营业收入分别为20.13亿、24.75亿和31.32亿元，归母净利润分别为6.2亿、8.0亿和11.4亿元，EPS分别为0.44元、0.56元和0.80元，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司财务表现
- 2016年前三季度营业收入14.79亿元，同比增长19.38%；净利润5亿元，同比增长28.63%；扣非净利润4.95亿元，同比增长38.96%。
- 2016年上半年营业收入8.9亿元，同比增长14.12%；归母净利润3.15亿元，同比增长20.06%；扣非净利润3.12亿元，同比增长35.56%。
市场前景
- 我国糖尿病患者数量持续增长，2015年为1.1亿人，预计2040年将达1.54亿人。
- 糖尿病知晓率和治疗率较低，未来增长空间巨大，尤其在基层市场。
行业背景
- 全球糖尿病药物市场约600亿美元，胰岛素占56%，GLP-1和DPP-4类药物增长迅速。
- 中国胰岛素市场仍以二代为主，但三代胰岛素正逐步替代，未来市场格局将发生变化。
竞争格局
- 全球胰岛素市场由诺和诺德、礼来、赛诺菲三大外资企业主导，但中国本土企业如通化东宝正在加速追赶。
- 通化东宝在三代胰岛素研发和临床试验方面进展顺利，未来有望在该领域占据一席之地。
风险提示
- 新产品研发进展可能慢于预期。
- 新药审批可能延迟，影响产品上市节奏。

结构清晰总结

一、糖尿病药物行业背景

全球市场
- 2015年全球糖尿病药物市场规模约600亿美元，胰岛素占56%，GLP-1和DPP-4类药物增长迅速。
- 三代胰岛素正在替代二代胰岛素，诺和诺德、礼来、赛诺菲占据主导地位。
中国市场
- 2015年国内糖尿病用药市场规模413亿元，胰岛素及类似物占42.6%，预计未来五年仍将增长。
- 基药目录和医保政策推动二代胰岛素市场增长，三代胰岛素有望成为新的增长点。

二、通化东宝简介

成立于1984年，1994年上市，股票代码600867。
主要产品为重组人胰岛素注射剂和原料药，占公司营收的97.26%。
公司毛利率持续提升，2015年达75.26%，2016年上半年继续增长。

三、公司产品和研发

重组人胰岛素产品
- 甘舒霖系列是公司主打产品，已进入医保，销量持续增长。
- 原料药产能3吨，可满足公司产品需求，并对外销售。
在研产品
- 三代胰岛素：甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素，均已完成临床试验，预计2017年陆续获批。
- GLP-1类药物：度拉鲁肽、利拉鲁肽，已进入临床试验阶段。
- 化学口服降糖药：瑞格列奈、曲格列汀等，具有市场潜力。